| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2011年12月13日 15:48 |
作者： |
孟群 |
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招商证券孟群
受益于全球及中国水利建设高峰期，以及财政政策的结构性调整：公司是水利工程双寡头之一，国内市场份额65%，全球市场份额50%。2012H2大中型水电项目订单将逐步体现出来，在固定资产投资面临下滑压力的背景下，水利建设将成为财政政策支持的重点方向之一； 在手订单充足，工程毛利率有望维稳或提升：2011年前三季度新签订单约821亿，在手订单超过2300亿，是2010年工程收入的2.5倍左右；另外由于水利工程寡头垄断有助于维持工程施工毛利率；
业务转型，尚有空间：公司计划以水利工程为核心，向集投资、建设、拥有和运营为一体的综合性企业转型。非水电工程业务占国内市场0.26%，空间较大；电力投资与运营、设备制造与租赁，房地产开发业务帮助提升盈利能力；
资产注入在推进中：目前集团层面的重组已完成，中国水电顾问集团注入到上市公司还在推进之中，这有助于显著改善公司盈利能力，提升公司估值中枢； 财务分析：与葛洲坝等企业相比，公司高ROE源自于高杠杠，上市后杠杠面临下降。盈利能力提升将首先源自于财务费用改善和资产营运效率提升；
盈利预测与投资评级：预计2011-2013年EPS分别为0.4元、0.51元和0.65元，CAGR28.7%，我们认为2012年中国水电有望实现收入和订单双增长，且政策扶持和通胀回落有望提升行业整体估值，维持“强烈推荐-A”的投资评级；2012年10-15倍PE对应价格合理价位5.1-7.65元。
风险提示：部分非水利工程业务放缓超预期、海外业务风险，水泥调整风险。 (来源于：证券投资)
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