| 来源： |
国金证券 |
发布时间： |
2011年09月27日 16:03 |
作者： |
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国金证券研究所
公司是以出口色织布为主的传统制造型企业，其核心优势有三：技术实力厚实，且有持之以恒的投入；客户关系稳定，且公司技术优势能选择并保持优质大客户；全产业链布局，强化成本控制的弹性，累积盈利点，保证产品品质。
公司的核心优势能够保证公司维持在相对较高的盈利水平上：布局全产业链，累积各环节上的盈利点，公司毛利率相对较高；领先的技术实力、稳定的客户关系，保障公司顺利执行定价机制，公司毛利率水平有望持续稳定；在原材料价格剧烈波动、人力成本上升、人民币升值等背景下，公司的规模优势及全产业链布局能系统性抵御成本上行的压力。
预计棉价4季度企稳后，公司2012年出口将恢复平稳增长的态势。
长期来看，随着欧美服装需求的平稳增长（5%），鉴于公司具备选择优质客户的条件，公司未来在优质客户终端需求的拉动下，订单增速有望保持在10%-15%，我们预计未来产能扩张（升级）速度为10%。
高附加值的色织产品代表着棉纺行业未来升级的方向，中高端色织产能中短期内不具备转移出去的条件，同时欧美日中高端产能继续向中国转移，公司的龙头地位保证竞争优势，我们认为公司合理估值在15-20倍PE。
通过分析纺织工业在全球制造中心的变迁原因，伴随着英美日三国纺织业产能升级，其中低端产能的全球化转移带来了中国制造业的崛起，中国目前处于由纺织业发展的第三阶段向第四阶段过渡时期，产业升级的方向必然是提高产品的附加值，高附加值的色织产品是棉纺织行业升级的方向；公司作为色织行业的龙头企业，同时也受益于欧美日等中高端色织行业的产能转移（技术、客户）。
投资建议：考虑到公司未来产能平稳增长、相对稳定的高毛利率水平，我们给予公司11-13年EPS为0.863元、0.941元、1.020元，对应合理股价为12.95-17.26元，维持买入评级。
风险：欧美需求低迷的风险；棉价大幅波动的风险；人民币加速升值的风险。 (来源于：证券投资)
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