| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2011年09月05日 16:16 |
作者： |
洪锦屏 |
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招商证券洪锦屏
海通证券2011年中期实现营业收入52.85亿元，同比增长19.72%，环比下降2.58%；归属母公司净利润22.35亿元，同比增长21.32%，其中2季度实现净利润11.5亿元，同比增长26.38%。每股收益0.27元，每股净资产5.49元，净资产收益率4.92%。投资收益和融资融券利息收入稳定增长支撑业绩提升。
佣金率降幅趋缓，市场份额稳步提升。受上半年证券市场交易低迷和佣金率竞争加剧的影响，经纪业务业绩继续下滑。2011年中期代理买卖净收入18.39亿元，同比下滑19.1%，环比下降29%，经纪业务收入贡献比下滑至35.1%。2011年中期股基交易市场份额4.12%，较2010年末提升6个基点。2季度股基佣金率较1季度环比下降0.4个基点至0.088%，预计未来佣金率有望企稳。
投行业务保持稳步增长。2011年中期投行业务净收入5.36亿元，同比增长7.63%，环比增长27.24%；收入贡献比提升至10.2%。承销金额218.6亿元，其中IPO主承销7个项目，承销金额56.39亿元，承销保荐收入3.92亿元。公司项目储备丰富，投行业务有望继续实现稳定增长。
投资收益大幅增长，资管平稳运行。2011年中期实现自营投资收益6.66亿元，投资净收益13.2亿元，同比增长125.8%，环比增长180%；得益于衍生产品套保业务的较好发展，投资收益大幅增长。交易性金融资产和可供出售金融资产规模239.8亿元。其权益类证券/净资本提升至36.97%，固定收益类证券/净资本42.35%，分别提升10.1%、6%。参股基金公司稳定发展提升资管业务业绩，2011年中期资管净收入4.37亿元，同比增长39.9%，环比增长8.85%。
融资融券迅猛发展，利息贡献比提升至8.22%。2011年6月，融资融券余额27.69亿元，市场份额10.11%，跃居市场首位，其中融资买入额40.7亿元，融资余额26.37亿元，两融业务发展势头强劲。受益于自有及客户资金利息收入和融资融券利息收入快速增长，2011年中期公司利息净收入占比提升至19.5%，其中两融利息收入9910万元，利息贡献比从0.17%提升至8.22%。
公司创新业务实现快速增长，业务结构趋于优化，具有较好的弹性。我们给予公司11-13年EPS0.55元、0.62元、0.71元，维持“强烈推荐”投资评级。目标估值：15.00元。
风险因素：创新业务推进不如预期，交易量持续低迷(来源于：证券投资)
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