| 来源： |
民生证券 |
发布时间： |
2011年09月05日 16:13 |
作者： |
李平祝 |
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民生证券李平祝
8月27日，公司公告拟使用超募资金中的1400万元和1600万元新建永州爱尔和宜昌爱尔。至此，公司超募资金还剩余5695万元。
两湖布局进一步完善：永州爱尔建立后公司在湖南的14个地级行政单位布局达到9个，剩余的几个地市周边也已经被爱尔环绕。宜昌爱尔建立后，湖北省（13个地级行政单位）共建立4家爱尔眼科医院。这两个项目的实施有助于完成湖南湖北地级市的布局，有助于进一步截留病人，实现规模效益。由于公司在湖南湖北的布局相对成熟，新建的医院可以获得总部的技术和财务支持，预计这两个医院投入运营后的第二年就能产生盈利。
扩张速度放缓，利润加快增长：10年是公司的高速扩张期，11年扩张速度有所下降。目前公司已营业的连锁医院网点达35家，较去年年底仅增加了4家。南宁爱尔、怀化爱尔已于2011年3月开业，贵阳爱尔已于2011年6月开业，郴州爱尔已于2011年7月开业。考虑到10年新店收入增速较快，管理和销售费用率开始下降，11年开始公司的利润增长将会加速。
我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元。简单来看，公司的估值水平过高，但是，我们认为公司处于扩张期，不适合简单的PE倍数估值。分拆来看，我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿，全年利润增速约为40%，2011年净利润达到2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展，未来5-10年，这些医院的发展前景较为明朗，我们给以2011年30-35倍的动态PE，则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期，我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后，在这12家医院之外新增24家成熟医院，即新增价值高达126-148亿元，将这部分价值折现到当前，即为85-100亿元。如此计算，仅考虑36家医院的情况下，公司的价值已达148-174亿元，对应股价55-65。我们维持“强烈推荐”的投资评级。(来源于：证券投资)
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