| 来源： |
东海证券 |
发布时间： |
2011年09月03日 10:16 |
作者： |
张先萍 |
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□东海证券张先萍
(S0630511010020)
公司主营业务为皮革专业市场的开发、租赁和服务，致力于整合皮革产业价值链的上下游。内涵与外延的共同增长，使公司成为皮革连锁专业市场的领跑者。
内涵式增长方面，消费者需求增长、公司准确定位和在皮革产业的细分能力，使得海宁皮革城的租金稳步上涨，市场规模逐步扩大。海宁皮革城1期市场2009年的租金较2006年增长了79%；海宁本地市场已扩至5期。同时，租赁业务的毛利率不断上升和租赁收入占总收入比重的不断提升都使得公司的盈利能力增强。预期未来几年公司的租金将保持稳步增长。
佟二堡异地扩张项目已取得了盈利，证明了皮革专业市场的连锁特性和可复制性。公司异地外扩成功缘自几大核心竞争力：大量优质皮革品牌供应商资源是公司后续连锁扩张的有力保证；市场定位准确和产品价格优势减少了异地扩张的运营风险；零售占比达到50%，95%的客流量来自于零售客户，使得公司的皮革市场具备了商业零售连锁的前提。佟二堡皮革市场是公司第一家成功异地扩张的市场，新乡和成都的海宁皮革城也将陆续开业。外延式拓展将成为公司业绩增长的另一动力。
我们预测公司2011、2012、2013年收入分别增长65.7%、23.5%和28.2%，归属于母公司的净利润分别增长97.2%、36%和37.9%，每股收益0.88元、1.2元、1.66元。给予2012年公司的商铺租赁30倍PE，商铺销售20倍PE，合理估值33.6元，给予“买入”评级。（来源于中国证券报）
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