| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 15:22 |
作者： |
刘冰 |
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公司2011上半年收入10.3亿元，同比增长84.3%，收入增长主要是由于新市场（四期和佟二堡）的租金和销售收入增加；当期实现净利润2.15亿元，同比增长79.6%，对应送股之后新股本EPS0.38元。
去年10月份开业的皮革城四期市场和佟二堡一期今年上半年为公司市场租赁业务贡献了大量新增收入。除新增市场外，租金收入增加还来自于各老市场租金上涨，特别是皮革城二期市场由于经营方向进行调整，租金有较大的涨幅。
2011年上半年共确认商铺/配套物业销售收入5.0亿元，这主要来源于皮革城三期、佟二堡一期以及东方艺墅。与去年相比，物业销售收入增加了1.9亿元，主要由佟二堡和东方艺墅销售贡献。
公司下半年业绩增长将会来自于：新增市场——四期、佟二堡去年10月开业，另外新乡市场将于9月开业；租金上涨——公司市场租金一般一年一签，市场的持续繁荣支撑租金的持续上涨，而租金的上涨并不会带来额外成本，所以将对业绩有较大提升。
公司具有很强的异地扩张能力，租售结合发展模式能有效解决快速扩张的资金瓶颈，短期租约亦能使租金水平保持较高的市场化率。公司未来2-3年能保持业绩快速增长，更长时间发展则将取决于能否持续异地扩张。我们预计公司2011-2013年净利润4.66/6.53/9.1亿元，对应最新股本EPS分别为0.83/1.17/1.63元，其中2011/12年销售物业EPS分别为0.26/0.35元。我们给予市场主业12年25倍，销售物业12年10倍的估值，对应目标价24元，维持中性评级。
（具体内容请见附件）
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