| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月27日 15:10 |
作者： |
童兰 |
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海宁皮城今日发布2011年中报报：
1）2011年上半年公司实现营业总收入10.30亿元，同比增长84.33 %；实现利润总额3.19亿元，同比增长99.26%；2）2011年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长79.57%。
3）扣除非经常性损益后的净利润为2.11亿元，同比增长76.63%，每股收益为0.38元，同比增长72.73%。
第一，2011年上半年公司收入同比增长84.33%，净利润同比增长79.57%，EPS为0.38元公司2011年上半年实现营业收入10.30亿元，同比增长84.33%；利润总额为3.19亿元，同比增长99.26%；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长79.57%，每股收益为0.38元，基本符合我们的预期。
2011年上半年，公司的营业收入同比大幅增加，其中商铺及物业租赁业务营业收入大幅增长260.19%，商铺及配套物业销售同比增长62.16%，酒店服务收入同比增长9.46%，商品销售营业收入则同比增长24.42%；其中租赁业务的收入同比增速较快的主要原因是2010年10月和11月分别新开灯塔佟二堡海宁皮革城及海宁皮革城四期裘皮市场，使得报告期内租赁面积同比增加约8.6万平米；同时2011年一季度公司东方艺墅房产项目部分交房开始确认房产销售收入。
我们认为，公司的物业租赁及销售所占收入比重较大，这两项业务较快的收入增速是公司2011年上半年整体收入保持较高的增速的重要原因。同时原有出租物业的租金水平上涨也是收入同比大幅增长的原因，除此之外，公司的酒店业务与商品销售业务也保持良好的增速，使得公司整体收入保持较高增速。
从综合毛利率来看，2011年上半年公司的综合毛利率为58.39%，同比提升了7.2个百分点，其中公司主营业务毛利率为58.16%，同比提升了8.61个百分点，我们认为主要原因是：2011年上半年，公司毛利水平较高的商铺及配套物业租赁的毛利率同比提升了2.94个百分点，且该项业务在报告期内的收入占比也提高了15.61个百分点至31.77%，同时，毛利水平较低的商品销售业务的收入占比在报告期内下降了7.77个百分点至16.44%；公司的收入结构进一步改善，整体的盈利能力进一步提升。我们认为未来随着皮革城市场规模的扩大，高毛利的物业出租及出售业务的收入占比进一步扩大，公司的综合毛利水平有望继续得到提升。
第二，盈利模式可打破区域局限性进行复制，丰富项目储备为利润增长保证空间我国的皮草产地主要有海宁、佟二堡以及河北辛集，而海宁皮城已牢牢占据了海宁以及佟二堡两个，目前海宁皮城是我国交易额排名第二的皮革专业交易市场，其市场规模以及品牌号召力上具备显著优势。除此之外，海宁皮城还具备以下特征使其盈利模式可打破区域局限进行复制：
1）皮草服装的高附加值使得运输成本相对较低，皮草产地的价格吸引力在异地仍能继续维持；2）公司目前已有16年的市场经营经验，且公司与皮草生产商以及批发贸易商在长期合作中建立了良好的关系，稳固的商户群体解除了海宁皮城同城以及异地扩张的招商顾虑；3）海宁皮城专业的管理能力与人才储备计划，使得公司也有效突破异地扩张时带来的人员管理瓶颈，目前海宁佟二堡皮革市场的良好运营状况也证明了公司异地扩张的管理问题能得到妥善解决；4）海宁皮城在进行扩张时对物业地理位置要求不算太高，所选择的土地或者物业大多在人流较少的市郊，因此公司拿地成本相对较低，较低的扩张成本保证了公司较高的毛利水平，且良好的招商也解决了公司空置物业的后顾之忧。
目前，公司的储备项目包括沭阳皮革工业园项目、斜桥皮革加工区项目、佟二堡海宁皮革城二期项目、新乡海宁皮革城项目，成都市新都项目以及新签订的海宁皮城五期项目，除此之外，公司目前也在稳步推进北京海宁皮革城项目的前期工作，同时开展武汉，哈尔滨等分市场的考察、调研工作。在所有项目中，河南新乡属于公司真正意义上的首次销地扩张，从该项目2011年的招商情况来看，商铺出售率与出租率分别达到推盘比例的100%和97.54%，招商情况十分良好。除此之外，海宁皮城五期项目在2011年下半年进行开工建设，如建设顺利，有望在2012年开始进行商铺出租及出售，根据海宁皮城前几期建成后的招商情况来看，我们预计皮革城五期建成的当年商铺出租率有望超过90%，预计皮革城五期2012年的租金收入超过3000万。
我们认为，公司目前的项目储备为公司的营业利润增长提供了增长空间，良好的招商能力保障了公司扩张经营的效果。
预计未来新开的市场仍有望保持较好的招商前景，随着公司经营规模的逐渐扩大，公司的租金收入有望随着可出租商铺面积的扩大而获得较快提升。
（具体内容请见附件）
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