| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2011年08月29日 16:20 |
作者： |
杨国华 |
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东方证券杨国华
2011上半年公司实现营业收入51.6亿元，净利润4.8亿元，同比分别下降41.0%和61.0%；房地产项目结算面积35.46万平方米，结算收入48.38亿元，同比分别下降52.29%和43.02%。
上半年业绩同比下滑已在预期之内，业绩下降的原因是11年竣工安排将集中在今年第四季度。
中性下，预计11年销售金额可达310亿元。公司下半年供应充足，预计新增可售货源约240万平，总可售货源约338万平方米，假设新增房源去化率达到50%，存量房源去化率达到30%，则下半年销售金额可达200亿，全年合计约310亿元。
截至7月份，公司11+12年销售收入的锁定率为71%，若11年销售金额达到310亿，则11+12年销售收入的锁定率将达到104%。
11年偿债压力小。截至2011年二季度末，公司净负债率为61%，扣除预收款的资产负债率为43%，负债水平相对合理。公司现金较为充裕，现金对短期债务的覆盖率达到了155%，短期偿债压力较小。
期间费用率控制仍较适当。11年上半年公司三项费用占销售金额的比例为5.84%，虽较去年全年水平提高了1个百分点，但较去年同期却下降了1.92个百分点。
我们预计公司11-13年EPS分别为0.75元、1.0元、1.27元，无论PE，还是RNAV折价均处于“招保万金”四家全国龙头最低水平，事实上，我们认为公司的发展空间、战略定位、产品能力以及市场化程度均不逊于其他企业，估值偏低主要是受制于短期销售相对不太理想，今明两年的业绩锁定性明显差于万科、保利。当然，若公司下半年销售额能实现300亿以上，也意味着公司估值修复的空间可能更大，股价的弹性也更大。维持公司“买入”评级。目标价格10.00元。
风险：销售低于预期；房价大幅下跌；信贷政策持续紧缩。
(来源于：证券投资)
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