| 来源： |
湖南金证顾问 |
发布时间： |
2011年04月13日 16:46 |
作者： |
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九龙电力（600292）今天调空高开，收盘上涨3.74%，换手率3.13%。公司正在转型为一个兼具脱硫EPC+BOT、脱硝催化剂+EPC、核废料处理、碳捕集及工业水处理的综合性环保业务提供商。公司自身在脱硫、脱硝等领域的多年修炼以及丰富的环保项目储备则是公司超越行业成长的内在动因。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.34、0.47元和0.72元，对应动态市盈率为49、46和23倍；当前共有9位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，7位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数2.00。
九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台，脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业；去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。
核电业务：日本核事故不改长期发展趋势
海阳订单不受“核刹车”影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的“审批中或开展前期工作”的项目，不受“核刹车”的影响。中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批，将放缓核电站建设的节奏，从而对公司核废料业务带来负面影响。
电有望健康发展。公司认为，本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代，开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环，未来有望加大投资。从行业属性来看，该细分行业属于天然的垄断竞争行业，公司核废料业务有望获得长足发展。
公司主要定位于核废料处理，并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开，即使国家加强了对核事故处理的投资力度，对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。
脱硝催化剂：产业链延伸是关键
催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算，2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标，催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造，每年市场容量在10-12万立方米左右。
较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到，公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低，目前已供过于求。我们认为，尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺，但前几年催化剂的扩产速度已证明其不能持续太久。
技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。前者降低对原材料钛白粉纯度的要求，从而降低对进口钛白粉的依赖；后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。
天相投顾表示，虽然公司的估值并不便宜，但考虑到脱硝政策年内出台是大概率事件，公司作为脱硝领域的重要投资标的具有突出的主题性投资价值，且公司兼具脱硫、核废料处理、碳捕集等多项环保业务，是A股中较为稀缺的优质综合性环保公司，而后期大股东资产注入及公司自身业务的成长方面均存在超预期的可能。总体来讲，公司在环保领域上具有足够的广度，在具体的业务上又有相当的深度，因此我们维持公司“增持”的投资评级。
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