| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 15:08 |
作者： |
曾凡;王凡 |
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事项：
3月17日我们调研了九龙电力，与公司进行了交流。
平安观点：
九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台，脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业；去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。
核电业务：日本核事故不改长期发展趋势海阳订单不受“核刹车”影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的“审批中或开展前期工作”的项目，不受“核刹车”的影响。
中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批，将放缓核电站建设的节奏，从而对公司核废料业务带来负面影响。
长期内核电有望健康发展。公司认为，本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代，开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环，未来有望加大投资。从行业属性来看，该细分行业属于天然的垄断竞争行业，公司核废料业务有望获得长足发展。
公司主要定位于核废料处理，并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开，即使国家加强了对核事故处理的投资力度，对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。
脱硝催化剂：产业链延伸是关键催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算，2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标，催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造，每年市场容量在10-12万立方米左右。
较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到，公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低，目前已供过于求。我们认为，尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺，但前几年催化剂的扩产速度已技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。
前者降低对原材料钛白粉纯度的要求，从而降低对进口钛白粉的依赖；后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。
给予“推荐”评级。预计公司今明两年实现每股收益0.25元、0.48元，首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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