| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2011年01月26日 08:04 |
作者： |
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事件：安琪酵母公告称，其2010年实现营业收入21亿元，增长24.6%；净利润2.85亿元，增长35.6%；EPS（每股收益）为0.93元。其中安琪酵母去年四季度净利润7897万元，增长43.8%。
点评：我们认为，安琪酵母毛利率、费用率双降。综合毛利率33.8%，同比降低3个百分点；三项费用率16.3%，同比降低2.5个百分点，其中营业费用率降幅最大。
我们分析，原材料涨价导致安琪酵母毛利率下降。2010年以来，随着蔗糖价格的不断上涨，糖蜜成本也水涨船高（糖蜜占酵母成本的30%~40%），这导致安琪酵母毛利率水平下降。安琪酵母表示将通过对产品提价消化成本压力。
不过，安琪酵母出口增速受制于产能不足。由于产能限制以及确保国内供应的考虑，安琪酵母在去年下半年有选择地推迟了部分海外订单，导致海外收入增速23.2%，远低于2008-2009年40%~50%的水平。而我们分析，崇左三期已于近期投产，埃及项目有望2011年底投产，安琪酵母今年再无产能束缚。
此外，安琪酵母未来新的业务增长点面用酵母业务基数日益增大，难以实现高增长；酶制剂、保健品、调味品等业务将成为未来新的增长点，这几块业务收入基数较小，未来几年预计将出现高增长。
安琪酵母披露2011年收入目标28亿元，以此为基础，我们对安琪酵母2011-2013年EPS（每股收益）预测分别为1.33元、1.54元、1.83元，维持对其“增持”评级，目标价40元/股。
(原载于：东方早报）
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