| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 13:40 |
作者： |
秦军 |
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糖蜜成本上涨导致年报毛利率下降，公司将通过提价消化成本。新产能释放解决产能束缚，新产品提供新增长点，今明年EPS预测1.33/1.54元，目标价40元，增持。
投资要点：
净利润增长35.6%。安琪酵母2010年实现营业收入21亿元，增长24.6%;净利润2.85亿元，增长35.6%;EPS为0.93元。其中第四季度净利润7897万元，增长43.8%。
毛利率、费用率双降。综合毛利率33.8%，同比降低3个百分点;三项费用率16.3%，同比降低2.5个百分点，其中营业费用率降幅最大。
原材料涨价导致毛利率下降。糖蜜占酵母成本的30-40%，并且变化较大，对毛利率影响也比较大。2010年以来，随着蔗糖价格的不断上涨，糖蜜成本也水涨船高，导致毛利率水平下降。公司表示将通过对产品提价消化成本压力。
出口增速受制于产能不足。由于产能限制以及确保国内供应的考虑，安琪酵母在下半年有选择的推迟了部分海外订单，导致海外收入增速23.2%，远低于08-09年40-50%的水平。崇左三期已于近期投产，埃及项目有望2011年底投产，公司今年再无产能束缚。
未来新的业务增长点。面用酵母业务基数日益增大，难以实现高增长;酶制剂、保健品、调味品等业务将成为未来新的增长点，这几块业务收入基数较小，未来几年预计将经历高增长。
维持增持评级，目标价40元。安琪酵母披露2011年收入目标28亿元，以此为基础，我们对安琪酵母2011-13年EPS预测为1.33/1.54/1.83元，维持增持评级，目标价40元。
风险因素：消费品整体估值中枢下移、成本上涨超预期、新业务增长速度低于预期。
（具体内容请见附件）
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