| 来源： |
国金证券 |
发布时间： |
2011年01月12日 08:47 |
作者： |
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事件：东方园林发布董事会公告，对首期股权激励方案进行了调整，向银行申请不超过20亿元的综合授信额度，对全资子公司北京东方利禾景观设计有限公司（下称东方利禾）增资1000万元。
点评：我们认为，东方园林调整后的股权激励行权条件比调整前更严格，主要体现在以下方面：
第一，原草案中本次股权激励有效期为6年，考核期为2010-2014年。根据中国证监会的反馈意见，取消了2010年的考核期，考核期调整为2011-2014年，有效期调整为5年。
第二，另外，我们发现，东方园林在修改后的股权激励方案中，对于净利润的要求有所提高。
原草案中行权条件考核指标为以2009年净利润为基数，2010-2014年净利润增长率分别不低于80%、140%、225%、340%、500%；现修改为以2010年的净利润为基数，2011-2014年的净利润增长率分别不低于30%、80%、140%、230%。净资产收益率分别不低于12%、13%、14%、15%。
而对于东方园林向银行申请不超过人民币20亿元综合授信额度，我们认为主要是解决其现金流的问题。
目前，东方园林的投资逻辑中有三个障碍：一是现金流周转问题，二是订单转为收入和利润，三是收入和利润被顺利收回、转为现金，其中现金流问题是目前东方园林投资逻辑中的最大障碍，如果不能解决现金问题，则其EPS（每股收益）和PE（市盈率）都要受到很大的影响。
另外，我们分析，东方园林对全资子公司东方利禾增资1000万元，主要是长期以来，公司主要经营市政园林业务，设计取费率较低，其设计就施工力量而言相对薄弱；近来东方园林有意识地加强设计力量，包括去年11月份收购北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司42%的股权、此次增资东方利禾等等。
我们认为，东方园林股权激励对业绩要求的提高、现金流周转问题的缓解、设计力量的加强，均对公司构成利好，维持对其“买入”的投资评级。(原载于：东方早报）
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