华泰联合证券

　　事件：近日我们调研了新疆众和。

　　点评：新疆众和地处煤炭资源丰富的新疆，区位优势突出，是国内唯一拥有“煤炭-电力-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整资源优势产业链的企业。

　　我们认为，新疆众和产能扩张确定性高。新疆众和目前高纯铝产能约3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平方米；到2012年底，新疆众和相应产品产能有望分别扩张至5.3万吨、4.7万吨、2100万平方米，分别大幅增长60.6%、135%、425%。

　　此外，新疆众和电力成本优势明显，煤炭资源保障充分。新疆众和目前电力自给率为54%左右；在建热电厂投产后，新增发电量16.2亿度/年，2012年电力实现100%自给；2013年全部项目投产后电力自给率仍高达84%。

　　新疆众和自发电成本约0.25元/度，远低于外购电的0.43元/度，电力自给率提高有望进一步推升毛利率水平。我们测算，2013年后，新疆众和需耗原煤约130万吨/年，而下属天池能源公司一期1000万吨/年煤炭投产后，新疆众和权益产量为142万吨/年，届时煤炭达到100%自给，可对煤炭价格上涨风险免疫。

　　我们预测，新疆众和2010-2013年归属母公司净利润分别为2.59亿元、3.17亿元、4.48亿元、8.67亿元，复合增长率达到49.59%；对应EPS（每股收益）分别为0.74元、0.90元、1.27元、2.46元(未考虑非公开发行的股本摊薄)。我们认为，新疆众和合理价值区间为24.97-32.4元，并首次给予其“增持”的投资评级。(原载于东方早报)