国泰君安

　　上海建工（600170）是上海本地建筑业龙头公司，建筑综合性企业。最大的优势在于其具有项目总指挥与总管理经验。而工程施工是上海建工的业绩增长点，我们预计迪士尼项目正式动工后， “十二五”期间投入迪士尼及早其周边的交通基础设施配套等多方面资金将有“千亿级”投入，而上海建工或将是迪士尼房屋建筑受益商。

　　而从上海建工业绩驱动力来看，我们认为可以关注两点：

　　第一，保障房建设。上海建工负责上海6个保障房基地中的周康航基地，共130万平方米。我们假设6800元/平方米，则收入88亿元，施工业务的净利约1%，房地产开发净利3%-5%，取4%的净利率，则可产生利润3.5亿元。保障房移交有不确定性，上海建工原计划今年开工80万平方米，实际开工30万平方米，通常的建设周期为1年，那么明年可能移交量为30万平方米，可贡献EPS0.08元，占10年预期EPS9%。

　　第二，发展投资业务至利润占比30%。

　　此外，还可以关注上海建工资产注入预期：

　　第一，市政设计院。今年9月，上海市国资委将设计实力强劲的市政设计院整建制划拨给建工集团。建工集团的设计能力较弱，重组可以起到优势互补，有利于整个集团在短时期内迅速提升总承包、总集成能力。市政设计院具轻资产、高毛利特点。

　　第二，海外业务。上海建工承诺两年左右将海外业务注入集团，这两年中将对不良资产处置，进行增资，提高业务规模与效益。

　　而上海建工的战略是：业务模式要做成4：3：3（编注：40%的利润是和建筑相关；30%房地产业务；30%是投资业务，基本就是BT业务）；外地市场拓展环渤海、长三角、珠三角，建筑施工业务外地部分要发展到占比30%。

　　我们预期上海建工2010-2011年EPS（每股收益）分别为0.9元、1.1元，净利润同比分别增162%（资产注入）、22%。给予其“谨慎增持”的投资评级，目标价20元/股。(原载于东方早报)