| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 15:52 |
作者： |
李攀 |
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撰写时间： |
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上海建工公告2010年上半年收入346.19亿人民币，归属母公司股东净利润4.18亿人民币，与追溯调整的去年同期相比增长30.9%。公司在完成资产整合后形成了建筑施工、房地产开发、基础设施投资、建筑相关工业四大板块协调发展的产业模式，在传统的建筑施工板块竞争激烈毛利率下滑的情况下带来新的利润增长点。同时各业务之间的协同作用也会对公司的整体竞争力产生积极影响，预计房地产业务会借助上市公司的资金和技术方面的优势实现快速发展，收益较高的BT项目收入比重从长期看也会不断上升。但短期内公司传统的建筑施工业务毛利率仍在下滑，且世博会之后建筑施工业务的增速仍存不确定性。我们将目标价下调至14.40元，评级上调至买入。
支撑评级的要点
受益资产整合后建筑施工、房地产开发、基础设施投资、建筑相关工业四大板块协调发展的产业模式。
建工集团将在两年左右完成海外资产和业务的整合，并提高海外业务的规模和效益，择机将外经集团注入上市公司。
房地产业务有望依靠公司的资金和技术方面的优势实现快速发展，且短期内其业务范围决定受宏观调控影响较小。
评级面临的主要风险
建筑施工板块的毛利率下滑，人工费用存在上涨趋势。
世博会召开对于今年二三季度的施工存负面影响。
估值
2010-12年调整后盈利预测分别为0.771、0.870和0.999元，目标价由15.50元小幅下调至14.40元，评级上调至买入。
（具体内容请见附件）
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