事件：中国国旅发布2010年三季报，其前三季度共实现营业收入70.12亿元，同比增长63.9%；累计实现净利润3.64亿元，同比增长48.2%；EPS（每股收益）为0.41元。

　　点评：我们认为，中国国旅业绩基本符合预期，其营业收入、净利润均保持高速增长。中国国旅的业绩延续了上半年高增长的态势，前三季度营业收入同比增长63.9%，净利润同比增长48.2%，增速再创新高。主要缘于经济危机后，我国旅游市场快速恢复。此外，中国国旅商品销售业务继续保持平稳增长。签证代理和票务代理等业务也将成为其新的盈利亮点。

　　不过，中国国旅成本上升导致毛利率下降。2010年前三季度，公司毛利率为19.1%，同比下降了4.6个百分点。一方面香港限制免税香烟的政策对深圳口岸免税店的烟草销售造成一定负面影响，此外，伴随全球经济逐渐回暖，部分奢侈品供应商提高了产品出厂价，导致中国国旅商品销售业务成本上升，毛利率下降。另一方面，经济复苏进一步带动我国旅游业迅速恢复，旅行社业务上游机票、酒店等供应紧张，价格普遍上扬，挤压了旅行社业务的利润空间，导致毛利率有所下降。

　　不考虑离岛免税政策的作用，我们预计中国国旅2010-2012年EPS分别为0.51元、0.64元和0.86元。考虑到海南国际旅游岛免税政策的落实只是时间的问题，离岛免税政策一旦放开，中国国旅的盈利空间将显著提升，维持对其“买入”的投资评级。申银万国（原载于东方早报）