近日我们赴南海发展股份有限公司（下称南海发展，600323）进行了实地调研，并与公司就目前的运营情况及未来发展规划进行了深入交流。

　　我们调研获悉，南海发展2010年污水处理能力将大幅提升。目前南海发展的污水处理能力已至45万立方米/日,比年初的23万立方米/日增长95.65%，按其规划，2010年年底，南海发展污水处理能力将达55.8万立方米/日。另外，南海发展自来水业务保持平稳。

　　我们还了解到，南海发展污泥处理的项目正有序推进，一期建设将于2011年建成，2012年产生收益，预计一期工程建成后可产生每年3000万元收入。

　　此外，南海发展固废处理业务将现高速增长。垃圾发电二厂将如期投运，新增垃圾处理规模为1500万吨/日。另外，南海发展新的垃圾转运项目已开工建设，预计2010年底首批7个站点将投入使用，至垃圾转运项目完成后，我们预计其可新增收入8000万元。

　　我们预计南海发展2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.71元、0.84元，并给予其“增持”的投资评级。

　　昨日南海发展逆势收红，微涨0.61%，收于14.89元，盘中最高上冲至15.28元。

　　污水处理能力大幅提升

　　经本次调研，我们认为，南海发展污水处理能力年内大幅提升。南海发展目前的污水处理能力已至45万立方米/日，比年初的23万立方米/日增长95.65%。南海发展上半年的污水处理量为3135万立方米，同比增长48.37%。按南海发展规划，2010年底其污水处理能力将达55.8万立方米/日，污水处理能力的扩展也将逐渐步入收获期。

　　值得关注的是，由于与污水处理配套的输送管道建设进度晚于预期，新建的污水处理厂短期内可能出现污水处理量不足的情况，但按照其供应量最低保证协议，南海发展污水处理新厂和老厂都享受在服务期前两年污水供应量不足设计规模的70%时按70%计，第三年按照100%计算，超出部分按照实际入厂水量计算，从而保证了南海发展新建项目的收入水平。

　　自来水业务近期难增长

　　南海发展供水业务对南海区北江以北的区域已经全部覆盖，北江以南通过收购佛山市南海九江自来水有限公司而占据大部分市场份额，目前南海发展在南海区的市场份额已提高到70%以上。由于供水处理的公用事业属性，业务的异地扩张非常困难，因此南海发展供水量增长将非常有限。

　　由于2010年佛山市已经调高了南海区水资源费及趸售、终端供水价格，因此南海发展供水价格短期内难以提升，且由于佛山市水源充足，通过提高供水价格达到节水效果的动力不强，因此我们认为未来2-3年内南海区的水价上涨的可能性较小。

　　污泥处理项目明年建成

　　本次调研，我们获悉，南海发展南海区污泥处理项目的主要建设内容包括厂区内污泥干化厂房及配套设施，安装污泥接收、输送设备及控制系统等。项目总设计规模为日处理污泥450吨，分两期建设，项目一期建设规模为300吨/日，年处理脱水污泥10万吨，预计将于2011年建成，2012年产生收益，项目二期建设规模为150吨/日，建设时间尚未确定。

　　此外，南海发展污泥处理的收入结算方式稳定。目前已大致确定污泥处理的补贴费用，为300元/吨，污泥由佛山市南海区市政管理局负责运送至污泥处理厂内，南海发展向佛山市政管理局收取污泥处理费。根据南海区现有的污泥产生速度，狮山的污泥处理项目将饱和运行，一期工程建成后可产生每年3000万元收入。

　　由于污泥处理大多为污水处理后续业务，相关污水处理企业涉足污泥处理符合产业链的自然延伸规律，也具备先天优势，由于污泥处理的市政公用性质，南海发展开拓污泥处理项目能为其开辟稳定的收入来源，也为其跨入其他区域的污泥处理市场奠定基础。

　　固废处理业务高速增长

　　我们了解到，垃圾处理业务为南海发展重点培育的新业务。垃圾焚烧一期工程于2000年10月动工，2002年9月9日正式投入商业运行，处理生活垃圾400吨/日；为提高南海生活垃圾的无害化处理程度，南海区政府决定启动该项目的二期工程，二期工程即垃圾发电二厂将于今年年底建成投产，新增垃圾处理规模为1500吨/日。不过，由于南海发展垃圾焚烧发电的环保要求制定得较高，在垃圾发电的烟气处理等环保投入较大，垃圾发电业务的毛利率有所降低，估计垃圾发电二厂建成后的平均毛利率将降至40%。

　　此外，南海发展垃圾发电一厂拟改造。据悉该厂的改造工作完成后，南海发展的垃圾处理能力达到3000吨/日。目前南海区户籍人口约100万人，垃圾日生产量为2700-2800吨，并以5%~8%的速度逐年递增，因此至南海发展新增的垃圾处理项目完成后，产能利用率可保持在较高水平。

　　南海发展垃圾焚烧发电自用外的余电全部上网，垃圾发电二厂电价按0.689元/度上网，垃圾发电一厂改扩建后的电价按0.684元/度上网，明确的上网电价和收费机制保障了南海发展垃圾发电业务收入的稳定。

　　另外，南海发展的垃圾转运项目或将成为其新的利润来源。据悉，南海发展新建的10个垃圾转运站完成后，日转运垃圾总量可达3600吨，2010年年末首批7个站点将投入使用，目前已初步确定的垃圾转运处理补贴为65元/吨，垃圾转运项目完成后，南海发展可新增收入约8000万元。

　　南海发展业绩体检表

　　预测指标 2009 2010E 2011E 2012E

　　主营收入 （百万元） 465.22 574.57 758.69 867.48

　　营业利润 （百万元） 117.10 168.01 232.83 274.20

　　净利润 （百万元） 106.76 126.01 197.90 233.07

　　摊薄每股收益 （元） 0.38 0.45 0.71 0.84

　　摊薄每股净资产（元） 3.72 4.26 5.07 6.01

　　数据来源：公司公告，国海证券 (原载于东方早报)