| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月12日 13:57 |
作者： |
洪婷 |
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国窖1573率先提价，稳居高档酒市场。公司今年9月率先将出厂价提升100元到618元。提价后经销商进货积极性并未受影响，全年仍能实现10%的销售增长。公司国宝窖池的稀缺性和产品优良的品质巩固公司的提价能力以及在高档白酒市场的地位，预计未来国窖1573将维持价升量稳的发展势头。
老窖特曲渠道修复，销量逐步回升。公司老窖特曲产品历史上的销量曾达到过11000吨，09年回落到仅有5000吨。09年3季度通过渠道修复，老窖特曲销售有较为明显回升，我们认为在中档酒市场快速增长的背景下，老窖特曲凭借其在全国的品牌力以及公司对渠道修复的努力，老窖特曲销售回升的趋势将持续，将于2011年下半年开始成为公司业绩新的增长点。y新产品推出拓展新市场的同时实现对现有产品结构的提升。公司今年推出两款新产品9年陈老窖特曲和中国品味。9年陈老窖特曲定位此高档市场，市场价538元，是对老窖特曲系列的产品升级；中国品味定位超高档市场，市场价格1900元，是对国窖1573的产品升级。新产品的推出在提升公司收入的同时对盈利能力也将会有较大的推动。
柒泉销售模式推升公司经营效率。公司将主销区的经销商组织起来组建柒泉销售公司，实现公司与经销商的利益一体化。柒泉公司对于管理市场、减少串货，经销商的销售效率以及公司在地方上的销售人员的公司积极性方面都有一定的推动。
盈利预测和投资建议。在国窖1573提价、老窖特曲销量回升以及新产品推出的推动下，公司未来的业绩将有望重新进入增长快车道，我们调高泸州老窖2010-2012年的EPS到1.49、1.98和2.58元，其中华西证券贡献的业绩分别为0.20元、0.22元和0.24元。给予公司明年白酒行业30倍，证券业务10倍的PE,公司目标价为55元，给予买入评级。
风险提示：白酒行业景气下降。老窖特曲的销量回升和新产品的推广速度低于预期。
（具体内容请见附件）
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