| 来源： |
长城证券 |
发布时间： |
2010年05月26日 10:54 |
作者： |
郭怡娴 |
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□长城证券 郭怡娴
黄酒行业的发展空间巨大，消费环境有望不断改善，近几年黄酒的产量增速维持在10%以上。在优势企业努力进行产品结构调整、加强营销资源投入和努力培养消费人群的情况下，行业收入增速有望逐年提升。长期来看，黄酒消费空间巨大，走出区域或只是时间问题而已。
产品结构逐步趋于清晰
公司旗下知名品牌众多，坚持使传统的更经典，现代的更时尚，重点推广产品古越龙山定位中高档传统品牌，女儿红和状元红定位婚庆等细分市场，鉴湖和沈永和则定位于中低档。公司积极进行新模式的尝试，推出新产品九龙至尊，精选经销商，推广全控价模式，努力培养稀缺资源。
女儿红逐渐成为新的利润增长点。公司利用本次非公开发行募集资金收购女儿红95%股权，并对女儿红增资扩建2万吨/年黄酒及2 万吨/年优质瓶装酒生产线。2009年底已经达产，2011年新增产能将完全释放，预计女儿红今年的收入将达到3亿元，净利润有望达到1000万元。女儿红之前销售净利率很低，长期看来，随着销售和生产资源的整合，女儿红的增长空间和销售净利率将获得明显提升。
精耕细作打造区域市场
公司重点打造区域市场，采取精耕细作模式。公司一直努力打造区域消费市场，网络遍布全国各省会城市，以实现全国性的扩张，在重点开发区域如绍兴、上海、北京、浙江、深圳成立销售公司，对区域市场进行精耕细作。上海市场分公司经过几年的精耕细作，已初见成效，09年下半年以来增速达到50%以上，其成功经验有望在区域消费市场复制。
原酒供应价值增加，调整业绩效果明显。公司原酒销售收入08年为1.05亿元，09年收入为2000多万元，波动较大。原酒销售净利润率较高，公司利用原酒销售调节利润效果明显，我们预计今年原酒销售收入将达到5000万元以上，如果按照50%的销售净利率估算，这部分净利润将达到2500万元。
公司的定向增发限售股于2011年3月17日上市流通，为使限售股顺利解禁，公司可能会通过原酒销售和搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒今年增长20%达到7.8亿元，加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入，我们估算公司的总收入将达到11.6万元。综合来看，预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.31和0.33元，因此给予公司“推荐”的投资评级。
评级日期 研究机构 研究员 评级 目标价区间（元）
２０１０－５－２４ 长城证券 郭怡娴 推荐
２０１０－５－１４ 中信建投 郑绮 增持 １５
２０１０－４－１２ 海通证券 赵勇 增持
２０１０－４－９ 浙商证券 史海?N 买入
摊薄ＥＰＳ（元） ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ａ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ ２０１２Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ６ ６ １
平均值 ０．３８３７ ０．２６３４ ０．１３６９ ０．２３６３ ０．２９６４ ０．３５９１
中值 －－ －－ －－ ０．２１６５ ０．３０１４ ０．３５９１
最大值 －－ －－ －－ ０．３１０２ ０．４ ０．３５９１
最小值 －－ －－ －－ ０．１８９ ０．１９３７ ０．３５９１
标准差 －－ －－ －－ ０．０４７８ ０．０７０５ ０
行业平均 ０．４８０１ ０．４９４９ ０．８０７８ １．３５７６ １．６７９５ ２．８６９９
沪深３００平均 ０．７５１２ ０．６０１３ ０．６０９９ ０．８２６９ １．０１１３ １．２５６２
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