平安证券 聂秀欣

　　事件：近日，我们对本钢板材做了一番调研。

　　点评：经调研，我们预计本钢板材全年将“强劲扭亏”。本钢板材一季度大幅扭亏，EPS0.12元。据平安的动态模拟，当前产品毛利处于2009年以来的高位。这首先源于国内对热轧板的需求有所改善；其次是海外需求复苏拉动了本钢板材出口大幅增长；三是铁矿石现货价格攀升，凸显出本钢板材成本优势。虽然4月中旬之后钢价进入了一个下降周期，但其全年“强劲扭亏”的趋势不变。

　　另外，调研中，我们获悉，本钢板材出口强劲增长。今年1-4月其出口装船量超过50万吨，而2009年全年仅有70万吨左右，有显著增长。

　　此外，集团可供给50%铁精粉，本钢板材铁矿石成本优势显著。集团今年铁精粉产量预计约730万吨，约占其全部需求的50%。生产成本估计在450-500元/吨，集团按“不高于上一个半年度进口铁矿石均价”供给本钢板材，经测算今年的交易价相对现货价优势显著。

　　2009年7月1日，本钢板材取消了原先的加速折旧政策，当年节省折旧费用4.1亿元，今年仍有显著贡献。

　　本钢板材今年还将从资产租赁中获益。本钢板材租赁的2300热轧产线2009年亏损6.8亿元(因处于调试状态，亏损由集团弥补)。而从动态毛利模拟来看，今年可以盈利。

　　此外，我们了解到，本钢板材发展战略由“产量增长”转向“品种与结构”。当前准备建设及正在建设的“品种钢项目”包括三冷轧、不锈钢冷轧、硅钢、电镀锌等产线，皆为深加工的产线。另外，我们获悉，本钢板材已高标准淘汰所有落后产能，当前最小高炉的容积为2600立方米，转炉为150吨，在装备大型化上遥遥领先，资产具有长期竞争力。在大盘调整中，当前本钢板材PB（市净率）已降至1.1倍。考虑本钢板材历史上的加速折旧，实际PB更低。

　　我们上调2010年本钢板材的EPS（每股收益）至0.52元，PE为9.9倍，对其评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 (原载于东方早报)