| 来源： |
民族证券 |
发布时间： |
2010年05月10日 09:28 |
作者： |
涂羚波 |
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□民族证券 涂羚波
我们预计华北制药（600812）2010-2012年分别实现销售收入63.47亿元、82.51亿元、107.27亿元，年均增长率30%；实现净利润5.34亿元、7.77亿元、11.16亿元，每股收益0.52元、0.76元、1.09元。考虑到公司未来3年净利润增长均超过40%，处于高速成长期，且生物类资产也将逐步贡献利润，因此维持公司“推荐”的投资评级，预测目标价17.16元。
盈利改善 拐点到来
冀中能源入驻公司成为大股东以来，公司从财务、经营、管理以及资产整合等方面均发生了巨大变化，盈利能力明显改善，经营拐点已经到来，未来有望实现从原料药到制剂、从传统药物到生物制药的产业升级和转型。
公司一季报显示，2010年一季度实现营业收入16.0亿元，同比增长48.15%，实现净利润1.34亿元，同比增长369%，每股收益0.126元。扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长306%，实现每股收益0.11元。
公司在继2009年四季度经营业绩取得明显改善后，今年一季度继续取得佳绩。收入大幅增长，毛利率同比上升了1.19个百分点；表现尤为明显的是公司于上年度末员工工资普遍提高的情况下，管理费用率仍然同比下降了2.06个百分点。同时，财务费用下降了2.82个百分点，但销售费用率上升了0.58个百分点，我们分析是公司加大营销力度所致。
未来四大盈利增长点
一是内生性增长已经显现。公司未来内生性增长将体现在以下几个方面：营销资源整合后，销售量的逐步提升；新建制剂产能达产后，制剂销量的翻倍增长；采购成本的下降、制剂占比大幅提升带来的毛利率增加；内部管理效率提高带来的期间费用的下降。
二是整合并购打造医药航母。未来一年，集团将逐步推进优质资产注入上市公司，最终实现整体上市。同时，集团还将以上市公司作为平台，把河北省好的医药资产装入公司，实现外延式并购，最终实现“123”战略。
三是新产品将提供盈利增长点。除了在传统业务有所作为外，公司还将在免疫抑制剂、生物制药、抗肿瘤药物等领域创造领导品牌。公司计划未来每年投入5亿元资金，运用“品牌战略+整合营销”，发挥渠道协同优势带动新产品的销售。我们预计培养基级白蛋白将于今年投产，15吨产能将贡献利润1亿元左右；一类新药全人源抗狂犬病毒抗体注射液进入临床阶段；金坦生物也将注入上市公司。
四是基本药物制度带来成长契机。华药集团共有64个品种进入基本药物目录，作为国内医药行业的品牌企业，具有品质齐全、安全、低廉高效的优势，极大地受益于基本药物制度。未来随着公司制剂销售的占比由目前的25%提升到50%以上，公司的盈利能力还将大幅增强。目前集团的一些主要的抗感染品质还未进入上市公司，如阿莫西林/克拉维酸钾、头孢孟多、头孢米诺、青霉素G钠、去甲万古霉素等，这些品质在样本医院都具有很高的占比，如果进入公司，也将提升公司的盈利水平。
评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间
２０１０－４－２６ 招商证券 李珊珊 强烈推荐 １８
２０１０－３－１６ 齐鲁证券 张永攀 推荐
２０１０－３－１６ 中信证券 姚杰 增持 １２．５
２０１０－２－１１ 中原证券 王博 买入
摊薄ＥＰＳ（元） ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ａ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ ２０１２Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ６ ６ ４
平均值 ０．０５８９ ０．２６１６ －０．３７１７ ０．４６０６ ０．６６１０ １．０１７９
中值 －－ －－ －－ ０．４５０８ ０．６７７６ １．０６４１
最大值 －－ －－ －－ ０．５８４３ ０．８１７６ １．１４１４
最小值 －－ －－ －－ ０．３５８１ ０．４８００ ０．８０２０
标准差 －－ －－ －－ ０．０８７０ ０．１３２３ ０．１４９５
行业平均 ０．２９９６ ０．４０６２ ０．５３００ ０．８７１９ ０．９３２３ １．３５７６
沪深３００平均 ０．７５１２ ０．６０１３ ０．６０９９ ０．８４２６ １．０２７７ １．２９００
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