| 来源： |
渤海证券 |
发布时间： |
2010年05月07日 08:39 |
作者： |
闫亚磊 |
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□渤海证券 闫亚磊
受气温较低影响，今年一季度青岛啤酒（600600）销量增速偏低，但公司产品销售结构的优化使得吨酒价格的提升和毛利率改善，盈利能力也显著提升。随着天气转暖，啤酒销售旺季即将到来，公司销售呈现逐月好转趋势。我们预计公司2010、2011年每股收益分别为1.24元和1.46元，维持“买入”的投资评级。
公司前身是青岛啤酒厂，具有百年历史，经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有53家啤酒生产企业和1家麦芽生产企业，分布于全国18个省市地区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。公司生产的“青岛啤酒”为国际市场上最具知名度的中国品牌，销售到世界六十余个国家和地区。
刚刚发布的一季报显示，公司2010年一季度实现主营业务收入41.41亿元，利润总额4.18元，净利润2.85亿元，分别比去年同期增长8.59%、49.34%和42.72%。实现每股收益0.2107元，每股经营活动产生的现金流量净额1元，同比增长40.85%。
我们认为，公司收入的增长主要来自于吨酒售价的提升。一季度受低温天气影响，啤酒销售不畅，公司共销售啤酒122.6万千升，同比仅增长1.5%，这一增速要低于行业增速以及竞争对手燕京啤酒的增速。不过，公司实现销售收入40.9亿元，同比增长了9.0%。收入增速快于销量增速的主要原因，是吨酒价格提升了7.39%。
公司产品销售结构的优化导致了吨酒价格的提升和毛利率的改善。一季度青岛主品牌实现销售69.6万千升，同比增长了15.3%，高于整体销量增速，但是青岛主品牌之外的其他品牌销量有7万千升左右的下滑。
一季度公司综合毛利率为43.5%，比去年同期上升了3.67个百分点。期间费用率从去年的24.63%提升至今年的26.80%，其中销售费用率从19.35%上升至21.69%，管理费用率与去年同期基本持平。预收账款从年初的2.71亿元提升至目前的4.7亿元，主要是消费旺季到来使得预收客户货款增加。
收购青岛啤酒（济南）趵突泉销售有限公司增强了公司在山东市场的竞争力，形成以青岛为中心，济南、烟台为两翼的市场格局，在未来的啤酒市场竞争中抢占更有力的位置，另外公司拟在石家庄开发区新建啤酒产能40万千升。这些动作都为未来业绩增长打下了基础。
随着天气转暖，啤酒销售情况呈现逐月好转趋势。啤酒销售旺季即将到来，公司将在保持中高端市场的良好增长态势的情况下，加大对新产品和青岛主品牌之外的其他品牌的营销力度，不断提高市场占有率。
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