| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2010年04月29日 08:13 |
作者： |
邱波 |
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―企业形象―
09年业绩同比大幅增长
09年公司业绩同比大幅增长。09年公司完成营收3463.7亿元，首次突破3000亿元，同比增长47.6%，达全年计划的124.4%；实现营业利润80.3亿元，同比增长398.1%；实现归属母公司股东净利润68.9亿元，同比增长517.6%，对应每股收益为0.32元；扣除非经常性损益后每股收益为0.25元。
1Q10公司延续业绩高增长态势。1Q10公司完成营收850.9亿元，同比增长41.6%；实现营业利润19.7亿元，同比增长54.7%；实现归属母公司股东净利润16.6亿元，同比增长68.5%，对应每股收益0.08元；扣除非经常性损益后每股收益为0.06元。
基建市场空间广阔，巨量在手合同保障高增长持续
受益于08年以来国家基建投资规模的迅速扩张，特别是始于08年4季度的宏观刺激政策， 09年公司基建施工业务收入3092.8亿元，同比增速达48.5%，新签合同及未完工合同均出现大幅增长。
09年公司新签合同额6018亿元，首次突破6000亿元，同比增长40.5%，达全年计划的154.3%；年末未完成合同额6795亿元，同比增长61.5%。其中，基建业务新签合同、未完工合同分别为5420亿元、6425亿元，占总合同比重分别为90.1%、94.6%。基建业务新签合同中，铁路、公路、市政工程及其他项目合同占比分别为57.4%、16.0%、26.6%。
经测算，09年公司合同充足率（未完工合同额/年收入）为1.96倍，达到历史最高水平。在手订单充裕，未来两年公司收入增长的确定性较强。
国内基建市场空间广阔，公司业绩持续高增长可期。根据国家各领域最新建设规划保守估计，未来3年国内铁路、公路、城轨交通投资将分别保持每年6500亿元、7500亿元、1200亿元以上的规模。公司有望凭借自身在基建领域的品牌、技术、资金优势，延续订单营收双增的态势，且由于基建行业"订单->营收"时滞效应的存在，公司09年巨量在手合同将为10年业绩高增长提供最大的支撑。
费用控制能力持续增强，预计10年毛利率将有所提升
09年年报显示，公司费用控制能力明显增强，内部改进趋势良好。09年公司三费费率为3.64%，同比下降了2.86个百分点。其中，销售费率为0.33%，同比下降了0.07个百分点；管理费率为3.15%，同比下降了0.77个百分点；财务费率为0.16%，同比下降了2.03个百分点。从数据来看，公司管理效率得到了明显提升。
10年以来，公司费用控制能力持续提升。10年1季度公司三费费率为3.90%，同比下降了1.41个百分点。其中，销售费率为0.33%，与上年同期持平；管理费率为3.23%，同比下降了0.86个百分点；财务费率为0.34%，同比下降了0.55个百分点。若全年期间费用率能持续下降，则公司业绩有望超预期。
受多重因素影响，09年以来公司综合毛利率出现小幅下滑。09年公司综合毛利率为9.19%，同比下滑了1.31个百分点；10年1季度公司综合毛利率为9.13%，同比下滑了1.32百分点。未达毛利确认条件的新开工项目增多、铁道部项目概算调整滞后、人工成本增加、委外低毛利项目增多、BOT项目经营初期亏损等因素为毛利率下滑的主要原因。
预计公司10年综合毛利率将有所提升。纵观各种因素，09年公司综合毛利率下滑主要由于两点：一是08年4季度以来大量项目集中开工，09年铁道部概算调整的滞后超出了市场预期，公司实际毛利确认速度慢于收入确认；二是新开工项目过多，沙石等原料因短期紧缺而价格上涨，项目成本有所提升。我们认为，随10年铁道部概算调整渐入正轨、部分新开工项目满足毛利确认条件，以及原料价格趋于稳定，公司综合毛利率将有所提升。
相关多元化稳步前行，业绩助推效果明显
09年以来，公司利用平台"中铁置业"平台，进一步整合旗下房地产资源，并开工多个新项目，高利润房地产开发业务营收进一步提升。09年公司房地产开发业务营业收入54.6亿元，同比增长38.7%；该业务总营收占比仅为1.59%，但总毛利贡献达4.63%。截至09年年末，公司处于开发阶段的项目占地面积1251万平方米，总建筑开发面积1824万平方米，较2008年有显著增加。公司土地储备充足，且随09年较高价格预售的项目收入确认，10年房地产开发业务营收及毛利率有望实现双升。
在其他业务板块，公司采取矿产资源与基础设施建设联动模式，进一步推进常福龙金矿、绿砂铜钴矿、MKM铜钴矿、旗下两大型煤矿等现有矿山的建设开发；同时，公司资产运营项目收入也有较大增长。09 年公司矿产开发、资产运营等其它业务营收总额（其中运营收费收入已达4.06亿元）达148.9亿元，同比增长67.8%，毛利总额达13.9亿元，同比增长40.1%；10年3月，公司新签了总额合327.6亿元人民币（占08年总营收13.96%）的印尼南苏门答腊煤炭运输DBO项目，在海外资产运营业务方面取得重大突破。
盈利预测与投资评级
受益铁路基建等行业景气持续，且随矿产、房地产等多元化业务稳步拓展，公司业绩增长前景广阔。预计公司10~11年EPS分别为0.41元、0.49元，对应10~11年动态PE分别为13X、11X，维持"推荐"的投资评级。
――2009年年报及2010年1季报点评
□ 国信证券经济研究所 建筑工程行业首席分析师 邱波
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