中金公司 杨鑫

　　事件：中海发展发布2010年一季度季报，其实现归属母公司的净利润同比（比上一年一季度）和环比（比上一季度）分别增长44%和188%，实现EPS(每股收益)0.135元。

　　点评：我们认为，中海发展2010年一季度的业绩略超我们预期，我们之前预期其一季度EPS0.10元。

　　从季报中来看，对中海发展正面影响的有：外贸油运量稳价升。一季度外贸油运的周转量和实现的运价分别环比上升4%和17%，带动收入环比增长22%。这一趋势与VLCC（大型油轮)运价在一季度的走势一致。

　　此外，中海发展内贸油运量升价稳。一季度内贸油运的周转量和实现的运价分别环比上升11%和环比小幅回落2%，收入环比稳定增长9%。

　　从季报中来看，对中海发展的负面影响有：沿海煤运业务的表现低于预期。

　　今年一季度内贸煤实现的运价均值比2009年均值上涨了31%，高于2010年中海发展内贸煤合同运价10.5%的调升幅度，主要得益于市场煤炭运价高涨的时候公司在市场揽货。

　　不过，我们预计今年二季度市场运价略有回落，这表明二季度中海发展实现的内贸煤运价也或将环比回落。

　　另外中海发展内贸煤运的周转量低于预期，一季度周转量低于2009年各个季度的水平，比2009年各季均值低12%，远低于我们目前对全年周转量同比18.5%的增幅假设。较低的周转量可能部分归因于恶劣天气因素，我们对周转量的增速预测是否需要下调有待进一步观察。

　　从发展趋势来看，我们预计二季度BDI（波罗的海干散货指数）仍可能有一轮短期反弹，油轮运价在二季度或将淡季不淡。

　　基于此，我们预计今年二季度中海发展业绩与今年一季度的业绩变化不大。

　　中海发展2010年市净率和市盈率分别为1.7倍和22.2倍，H股2010年市净率和市盈率分别为1.6倍和21.0倍，处于板块低端，估值相对较低，但其业绩弹性不大，我们维持对其“审慎推荐”的投资评级。（原载于东方早报)