事件：2009年西宁特钢实现营业收入51.9亿元，同比（比上一年）下滑25.6%；实现利润总额0.9亿元，同比下滑71.25%；实现净利润0.3亿元，同比增加314.6%；EPS(每股收益)为0.05元；分配预案为10股派0.5元(含税)。

　　点评：尽管2009年西宁特钢净利润大幅增加，但这一涨幅是基于前一年的微利，并无实质参考意义。西宁特钢2006年以来向资源类公司转型的过程并不顺利，在2009年便遭遇了资源品价格的低迷，铁精粉、焦炭的产量也没有放量。如何顺利通过资源业务的磨合期，增加经营的稳定性，是其面临的主要问题。

　　2009年西宁特钢归属上市公司股东的净利润3476.8万元，扣除非经常损益后的净利润仅为991.7万元，可见非经常性损益是公司的主要盈利贡献点。其营业外收入4259.5万元，占利润总额的50.1%，其中政府补贴1542.6万元，通过结清债权人欠款为条件，获得债权减免利得2081.9万元。

　　此外， 我们认为西宁特钢高企的期间费用率制约了其盈利能力。西宁特钢各主要产品的毛利率均在14%以上，但盈利能力不佳，期间费用率高是主要原因。

　　另外，值得一提的是，资金短缺问题亟须解决。未来几年西宁特钢处于资源业务的扩张期，2010年其计划投资的新建及改建项目涉及资金6亿元，而2009年末公司货币资金仅9.2亿元，靠现有资金难以运转。2009年末，西宁特钢的资产负债率已高达72.2%，资金压力明显，预计2010年其将进行再融资。

　　目前，西宁特钢资源品的产量释放速度低于我们的预期，而计划中的2010年资源产品产量仍然没有大幅增长，但我们预计2010年国内铁精粉和焦炭价格将在高位震荡，其铁精粉和焦炭的盈利有望回升。由此我们预测，西宁特钢今明两年EPS分别为0.18元、0.30元，并上调其评级至“推荐”。

　　平安证券 聂秀欣   (原载于东方早报)