湘财证券

　　近期，我们对达安基因（002030）进行了实地调研。经调研后，我们决定首次给予达安基因“增持”的投资评级。

　　我们认为，达安基因是A股市场为数不多的真正研发型企业，研发费用占营业收入的比例维持在8%左右，在追求技术领先的诊断试剂行业中极具成长性，且未来存在核酸血筛业务和临检业务爆发式增长的预期。目前在不考虑核酸血筛市场的收益，我们预测达安基因2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.28元、0.38元和0.53元，并给予其6个月目标价为16.61元（编注：昨日达安基因报收于15.42元，涨1.92%）。

　　实现产业链延伸

　　核酸诊断试剂是达安基因的主要产品，占营业收入的50%左右，市场份额在60%。达安基因具备荧光探针和核心酶体系自给的核心竞争优势，且HPV、EB荧光PCR诊断试剂盒等新产品增长迅速，市场龙头地位基本巩固。

　　达安基因的经营策略是在保持核酸诊断试剂龙头地位的基础上，致力于整个诊断试剂产业链的延伸，目前已拥有PCR（荧光基因探针）、TRF(时间分辨免疫荧光诊断试剂)、免疫、TCT(液基细胞超薄制片系统)、仪器和生化6条生产线，并涉足临床检验、食品安全检验等下游应用领域，初步实现了诊断领域的上下游一体化，协同作用明显。达安基因已将不同产品线的销售整合到统一的营销体系，销售费用率有望随着产业链的延伸而稳步下降。

　　将受益血筛市场启动

　　核酸血筛试点的市场并不大，关键还是在于核酸血筛市场的全面启动。

　　我们维持原有的判断，即核酸血筛在2011年开始全面推广，最迟2012年，而市场容量在5亿元左右。

　　从产品储备来看，目前达安基因申报了单联和双联的核酸血筛产品，竞争对手主要有科华、罗氏和浩元三家。可能是出于多联产品检测精度的考虑，卫生部要求同时申报单联和多联产品，由于试点更多地追求检测效果，我们预计单联产品获批的概率反而要大于多联产品。

　　从终端来看，血站出于价格博弈的考虑，通常会选择使用两家以上的检测试剂。而且由于血站市场比较集中，客户关系易于开拓，如科华在血站的渠道优势并不明显，四家企业都有机会。因此尽管此前与血站缺乏合作关系，但血筛市场启动后达安基因的市场份额不会少，保守估计销售1亿左右，受益或超预期。

　　临检业务将步入正轨

　　2009年，达安基因广州临检中心是其临检业务中唯一盈利的，但由于承担其他中心的人员培训，利润率并不高；而初始投资7000万元新建的上海中心受累于固定资产摊销，连续三年亏损。总体来看，达安基因临检业务整体仍表现为微亏。

　　目前，达安基因新建临检中心已汲取了上海临检中心亏损的经验教训，采取广州临检中心的租赁模式，从而减少初期投资，以便在较短时间内收回成本。按照广州临检中心的租赁模式，我们认为临检中心的扩张不同于制造业的扩产，具有市场培育期较长的特点，大致是三年盈利模式，即第一年亏损、第二年收支平衡、第三年盈利的进程，但具体还要看当地的市场。

　　我们预计今年达安基因的成都和六安的临检中心将实现盈利，而上海临检中心能保本就不错了。考虑到今年公司临检业务处于扩张期，有合肥、南昌和南宁三家新开业，将拖累整个临检业务的利润额。总体而言，2010年临检业务将首次实现盈利，但利润空间并不大。

　　按照达安基因的规划，未来每年新建的临检中心将控制在两家。随着新建临检中心逐步进入盈利周期以及品牌效应的逐渐积累，其临检业务将步入正轨：未来营业收入将保持30%~40%的高速增长，但利润率会因为固定成本和费用所占比例的下降而稳步提升，净利润将呈现加速增长，其中在2012年有望迎来业绩的爆发期。

　　主推产品前景看好

　　TRF(时间分辨免疫荧光诊断试剂)是新一代免疫诊断试剂，是当前诊断试剂中增长最快的一类产品。达安基因的TRF产品线主要针对快速增长的产前筛查和新产儿筛查市场，前期市场培育已基本成熟，2009年销售1547万，2010年作为达安基因主推产品销售额有望翻番。

　　LBP/TCT(液基细胞超薄制片系统)主要用于宫颈癌筛查，是宫颈癌早期筛查的最佳方法。我们看好液基细胞学方法对传统巴氏涂片法的替代作用，且合资方安必平运作LBP/TCT产品已有一定市场积累，预计2010年增速在50%以上。

　　达安基因业绩体检表

　　单位：百万元

　　会计年度 2009 2010E 2011E 2012E

　　营业收入 320 420 554 731

　　净利润 48 67 93 128

　　归属母公司

　　净利润 47 67 92 127

　　EPS（元） 0.20 0.28 0.38 0.53

　　数据来源：湘财证券研究所预测  (原载于东方早报)