| 来源： |
今日投资 |
发布时间： |
2010年03月11日 10:56 |
作者： |
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天士力（600535）是我国现代中成药的龙头企业，主营中药材及中成药加工，拳头产品复方丹参滴丸市场占有率在国内居领先地位，具有显著的主营龙头优势。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为0.85元、1.03元和1.21元，对应的动态市盈率为31、26和22倍；当前共有18位分析师跟踪，6位给予“强力买入”评级，12位给予“买入”评级，综合评级系数1.67。
公司2009年的业绩增长速度较快，盈利能力增强。公司2009年度实现营业总收入399,264.53万元，同比增长16.26％，归属于母公司股东净利润31,670.63万元，同比增长23.77％,实现摊薄每股收益0.65元；经营活动产生的现金流量净额40,038.74万元，同比增长53.87%，实现了快速的增长；公司的费用控制加强，盈利能力提高，2009年期间费用率同比下降0.3%，这主要是销售费用率同比下降0.27%，财务费用率同比下降1.01%所致。2009年公司综合毛利率同比下降0.46个百分点，主要是高毛利的医药工业收入比重从42.7%下降为41%。期间费用率同比下降0.93个百分点，主要是利率下降导致利息支出减少。公司每股经营活动现金流0.82元，大于每股收益0.65元。
二线产品增长加快，新产品将陆续上市。公司营销模式由板块营销调整为产品线营销，以产品线划分市场，实行产品经理负责制，考核指标更清晰，二线产品增长较往年明显加快。其中养血清脑收入约2.4亿元，同比增长35%；水林佳收入约9000万元，同比增长30%；荆花胃康收入3000多万元，同比略有增长；益气复脉冻干粉针收入3000多万元，同比增长50%以上。中药注射剂丹酚酸B目前已通过技术审评，预计将成为中药注射剂审批开闸后首批上市的中药注射剂之一；银杏内酯、尿激酶原和亚单位流感疫苗处于技术审评阶段，其中亚单位流感疫苗可能在下半年上市。
后续业绩增长有保证。主打产品复方丹参滴丸已经完成美国FDAⅡ期临床108个病例的试验，结果将于近期公布，尽管离打开美国市场还有较长时间，但在国内的品牌提升和销量都将有一定的促进作用，再加上基层扩容的影响，销量有望继续维持10%以上增速。另外公司09年下半年推出的中长期股权激励方案，将有效的调动管理层的积极性，增加业绩释放的动力，而与股价联动又使得管理层重视资本市场，有利于维持股价稳定。
申银万国维持公司2010-2011年每股收益0.85元、1.04元，预计2012年每股收益1.27元。复方丹参滴丸在基层市场空间，将实现放量增长；二线产品增长加快，新产品陆续上市增厚公司业绩；复方丹参滴丸若进入FDAIII期临床试验将提升公司估值水平。给予公司2010年35倍预测市盈率，目标价29.75元，维持增持评级。
风险因素：产品销售受政策影响，可能低于预期。
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