| 来源： |
光大证券 |
发布时间： |
2009年12月24日 07:37 |
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光大证券
此次整改方案的内容全面、力度空前，超出市场预期。同时，从规定的方案完成时间看，销售公司的关联交易、股份公司与集团公司的组织机构设置上的分开等将分别在今年年底和明年二季度之前完成，略早于市场预期，股份公司治理结构的理顺或许有望提前完成。
整改方案完成后，股份公司在组织机制、组织结构、人事任免、绩效考核、办公地点等方面均与集团公司分离、实现独立运行。我们认为，随着公司法人治理结构的独立完善，公司及其管理层更有动力做好上市公司的经营管理与日常运行，将更注重收入、利润等方面的指标和市值管理，加上五粮液自身472.06亿元的品牌价值和巨大市场影响力，股份公司未来业绩有望腾飞，与茅台之间的市值差距有望缩小。
2009年五粮液一级酒的销量由于控量政策的实施同比（比上年同期）略为下降，销量为9000吨左右，而产量接近13000吨，这为明年的销售放量奠定基础。
据我们了解,今年年底52度五粮液非常紧缺、甚至出现断货现象。我们预计，2010年随着经济的进一步恢复、控量政策的结束、团购力度的加强，五粮液有望持续放量，实现20%～30%的销量增长。另外，52度五粮液一批价570元与出厂价469元的价差已超过100元，渠道利润较为丰厚，随着茅台出厂价上调60元，我们预计明年52度五粮液的出厂价将上调至少30元。
我们维持五粮液“买入”评级，依旧将其作为2010年白酒行业首选。我们预计五粮液2009-2011年的EPS分别为0.82元、1.25元及1.53元。
（原载于东方早报）
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