| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年12月10日 07:30 |
作者： |
毛军华 |
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中金公司 毛军华
兴业银行配股方案获得股东大会投票通过，该公司召开投资者交流会就经营近况及发展规划进行沟通。
根据配股方案，兴业银行本次按每10股配售不超过2.5股的比例向全体股东配售，募集资金净额不超过180亿元。
对此，我们认为，此次配股可满足兴业银行未来两三年业务发展的核心资本需求。兴业银行规划未来每年资产规模增长20%~25%，即每年新增风险资产2000亿元左右。我们估计此次配股有望在2010年二季度完成，可保证其资本充足率和核心资本充足率在未来3年不低于10%和7%。
在配股完成前，资本充足率不会制约兴业银行业务发展。我们估计兴业银行2010年贷款增速在20%以上，同时季度投放将更加均衡，一季度占全年投放的35%~40%（估计约500亿元）。资本的支持主要通过两点：第一，一季度利润可补充30多亿元核心资本；第二，年末提前赎回的30亿元次级债争取在一季度补充发行。两者合计可以支持600多亿元的风险资产扩张。
在尤为关键的净息差问题上，兴业银行四季度息差比三季度反弹20个基点（约0.2%）后，我们估计10-11月继续扩大约10个基点（主要受益于议价能力提升、存款活期化和市场收益率上升）。兴业银行判断2010年的净息差仍有继续上行空间。
资产质量方面，在贷款规模增长放缓的情况下，兴业银行11月的不良贷款率继续下行。往前看，预计2010年不良贷款率继续下降的可能性较大。
综上所述，兴业银行的配股若能于2010年二季度顺利完成，则不会制约其业务发展步伐。目前兴业银行收盘价的隐含除权价约38元，相当于配股后（按照10股配1.5股融资180亿元测算）其2010年市盈率、市净率分别为14.4倍和2.44倍；而股份制银行在考虑摊薄后（假设股份制银行补充资本，将核心资本充足率提至9%），2010年平均市盈率在15-16倍。可见，兴业银行估值仍具有吸引力，维持“推荐”评级。
(原载于东方早报)
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