| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2009年09月29日 10:06 |
作者： |
程鹏 |
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□华泰证券 程鹏
作为装机规模最大的电力上市公司之一，截至09年6月30日，华能国际（600011）拥有权益发电装机容量3920万千瓦，可控装机容量4094万千瓦。公司电厂广泛分布在辽宁、河北、河南、甘肃、山东、山西、江苏、浙江、江西、湖南、福建、广东、上海、重庆等全国12个省和2个直辖市，还在新加坡全资拥有一家营运电力公司。根据公司规划，2010年公司装机容量将达到6000万千瓦，较现有装机容量增长46.52%。虽然随着化德风电、甘肃风电、湘祁水电等电源项目陆续投产，公司电源结构将有所优化。但公司电源结构仍相对单一，火电占比较大，对电煤依赖程度较高，燃料成本的波动将对公司的盈利能力影响较大。
从发电机组运行水平看，08年公司境内火电机组平均利用小时数为5246小时（不含燃机），09年上半年为2263小时（不含燃机），均高于全国火电平均水平，体现出公司在发电资产质量、布局及营销等方面的优势。
05年-08年公司燃料成本持续上升，销售毛利率则持续下降，在高煤价条件下，成本优势成为维持盈利能力的关键因素。公司电厂多分布在东南沿海，燃料成本相对较高，因此销售毛利率在五大发电公司中处于较低水平。为改善成本压力，公司积极介入煤炭开采领域，计划到2010年煤炭可控供应能力5000万吨/年，港口煤炭储运和中转能力超过4000万吨/年，煤炭海运能力超过3000万吨/年。公司对上游煤炭延伸的力度，有利于平滑煤价涨跌对公司业绩的影响。目前公司主要参股两个煤矿，分别为山西西山晋兴能源公司、阳泉煤业集团华能煤电投资有限责任公司。
综合以上分析，预计公司2009-2011年营业收入将分别达到677.66亿元、768.88亿元和885.20亿元，对应的每股收益分别为0.38元、0.41元和0.55元，目前公司的PB约2.19倍，低于火电行业平均2.6倍的PB水平，同时其09年24倍的动态PE，亦低于火电行业27倍PE的平均水平，维持公司“推荐”的评级，6个月目标价为8.1元。
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ２８ ２８ ２１
平均值 ０．４９１４ ０．４９７５ －０．３０７ ０．３３７４ ０．４１１５ ０．４７４１
中值 －－ －－ －－ ０．３４９２ ０．３９９４ ０．４８
最大值 －－ －－ －－ ０．４００３ ０．５５４２ ０．６５５
最小值 －－ －－ －－ ０．０６ ０．２ ０．２６９９
标准差 －－ －－ －－ ０．０６３１ ０．０８１８ ０．１０８９
行业平均 ０．２２１１ ０．２４０１ －０．０８９６ ０．２８０９ ０．３７６２ ０．４９５１
沪深３００平均 ０．５７０１ ０．７５３７ ０．５９２７ ０．６４４６ ０．８３１６ １．０３２７
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
跑赢大市 上海证券 牛品 ２００９－９－２４
中性 平安证券 蔡大贵 ２００９－８－１３
中性 １０ 安信证券 张龙 ２００９－８－１３
买入 １０．８ 中信证券 杨治山 ２００９－８－１３
持有 ９．４ 中银国际 于念 ２００９－８－１３
增持 申银万国 余海 ２００９－８－１２
买入 ９．５２ 渤海证券 崔健 ２００９－８－１２
增持 东海证券 靳雪翔 ２００９－８－１２
中性 １０ 光大证券 崔玉芹 ２００９－８－１２
(原载于中国证券报)
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