| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年07月25日 12:15 |
作者： |
梁骏 |
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中信证券 梁骏
中期业绩符合预期。公司09年上半年营业收入为3．59亿，同比下滑23．95％，净利润为2060万，同比下滑58．87％，每股收益为0．09元，基本符合我们O．10元的预期。上半年经济危机使公司销售下滑和毛利率的降低，影响了公司业绩的增长。
行业持续性向上拐点已至。我们前期发布报告认为行业周期性拐点已经到来，下半年的电子消费旺季、电子行业产能扩张滞后以及当前下游客户的低库存，将使行业进入一个可持续快速增长的复苏期，公司的销售额和毛利率环比提升，公司2季度以来良好的经营状况也佐证了我们的判断。长期来看，未来电子产品的消费升级，包括终端渗透率的提升以及多媒体应用的深入，将为行业成长提供长久动力。
产能转移可期。不断迎接终端厂商的产能转移，替代日韩电声厂商的份额是歌尔最大的成长故事。歌尔当前收入规模和市场份额还较小，替代空间很大。今年以来，公司在老客户三星和LG的份额均得到了提升，分别达到30％和10％左右，并从二季度开始承接滨特力的全线蓝牙代工业务，到6月底已经全线投产。此外，公司今年也进入诺基亚的供应商名单，开始绕过星电直接供应数字麦克风。我们预计其在年底前有望开始供应扬声器，未来2．3年在Nokia份额的逐步提升将为公司业绩增长提供重要驱动力。
我们认为随着中报业绩的发布，当前影响歌尔股价的最后利空因素已经释放，下半年行业复苏和新增产能转移将使得公司业绩大幅提升，公司重回到可持续快速增长的轨道。我们预计公司09／10／11年的EPS为O．55／0．85／1．11元，当前股价对应09／10／11年PE为30／20／15倍，给予28倍10年市盈率，目标价24元，维持“买入”评级。
（原载于证券投资）
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