| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2009年07月25日 12:11 |
作者： |
刘敏达 |
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华泰证券 刘敏达
未来一段时间铝的消费将可能随着实体经济的恢复而好转，但供应过剩还会为持续一段时间，能否快速的去库存化将影响铝价走势；另外，在全球通货膨胀预期之下，铝价将可能随着商品市场的上涨而上涨。因此，我们认为铝价在下半年将可能维持在目前的水平，一旦实体经济恢复速度超过预期或者通货膨胀预期强烈，铝价也能够实现上涨。
文山氧化铝项目实施后，将形成一个拥有铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝深加工的一体化铝业公司。由于氧化铝生产所需的铝土矿完全自供，因此项目盈利能力远远高于无铝土矿的氧化铝项目。
云南铝业正在积极与相关方面沟通，力争尽快与相关方面达成直购电协议。我们按照水电企业销售电价0.20-0.24 元/度，过网电价0.07-0.09 元/度计算，公司未来直购电价格将可能为0.27-0.33 元/度，这一价格较公司目前的电价下降超过0.08-0.14 元。
云铝股份的短期业绩将受益于铝行业的回暖以及直购电的实行，中长期的业绩将受益于铝加工和文山氧化铝项目的建成投产。我们预测云铝股份2009-2011 年的EPS 分别为：0.15、0.71、1.02 元。由于云铝股份是中国最具竞争力的原铝生产企业之一，而且积极向上游铝土矿和下游深加工领域扩张，成为产业一体化公司。我们给予云铝股份2010 年22-25 倍PE 估值，对应12 个月合理股价为15.6-17.7 元，公司的投资评级为“买入”。
（原载于证券投资）
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