| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月24日 13:39 |
作者： |
诸利达 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司报告期内共生产铝锭及铝加工产品19.34万吨，销售19.34万吨，实现营业收入21.63亿元。同比下降28.49%，归属母公司的净利润为-1.16亿元，同比下降178%左右，上半年实现每股收益-0.11元。
公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目已经完工并开始试生产；8万吨中高强度、宽幅铝合金板带项目仍在建设中，尚未产生效益。文山80万吨氧化铝项目仍在建设中，预计明年下半年开始投产。
公司铝加工业务的利润率比较稳定，合理毛利率水平在10%左右，未来公司最重要的增长来自于文山氧化铝项目，公司目前的电解铝产能在40万吨，氧化铝基本上全部需要外购，文山氧化铝投产后预计成本在1900元/吨左右，可以大大降低公司电解铝的原料成本。上游铝土矿开采业务的介入有利于增加公司的业绩弹性，随着铝价的逐步回升，公司业绩会有明显回升。
目前铝价在14000元/吨左右，而国内电解铝行业的盈亏平衡点在13500元/吨左右，由于国内汽车和房地产复苏预期强烈，这两个行业投资的增长有望带动电解铝的消费，随着国外下半年经济开始见底回升，下半年铝价有望进一步走高。
目前美元贬值和通胀的预期仍然比较强烈，能源价格的上涨也将推动电解铝价格上涨，由于中国电网电价受发改委控制，电价相对稳定，因此电解铝企业将收益于铝价的上涨。
预计公司2009年，2010年2011年每股收益分别为：0.10元、0.23元、0.40元。考虑到公司未来的增长性以及下半年下游需求有可能全面复苏，给予谨慎推荐评级。
（详细内容请参阅附件）
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