| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月06日 14:36 |
作者： |
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作为重庆及周边地区最大的集装箱码头经营者，重庆港九（600279.SH）具有明显的垄断优势。最近几年随着九龙坡码头的达产和寸滩码头开始投入使用，主营收入快速增长。从2000年上市时的7000万元，上升到2008年的5.7亿元，年均复合增长率在30%以上，近5年高达38%，成长曲线非常亮丽。我们相信，在未来几年，随着寸滩码头吞吐能力的不断增加，主营收入的曲线仍将可一直保持向上。
但是，当我们把目光移到它的每股收益上时，我们发现扣除非经常性损益后的每股收益并没有随着主营曲线起舞，而是颇为平疲。这里有几个原因：1.主营成本一直较高，自上市以来一直维持在60%以上，年平均为62.7%；2.管理费用也一直较高，年平均在19%以上；3.由于对寸滩码头的投入，使长期负债在过去的两三年里迅速增长，现已达至11亿元以上，短期借贷也达至8亿元，合计约19亿元。巨大的财务负担，必然推高财务费用。在2006年以前，财务费用还是微不足道的，到2006年其占比就爬到3%以上，2007年又跃升至10.69%，2008年也有10.26%。由于这些费用过大，获利的营盘就显得相当狭促。我们认为在目前的经营规模上，成本和管理费用都已有了可以改进的空间。
从2008年年报中的数字，我们看到主营收入的增长是喜人的，也符合我们的预期。对2009年的预期我们给出如下的数字：全年营收为5.73亿元，主营成本仍有可能在64%左右，为3.7亿元，我们认为管理费用有可能控制在2008年的水平，为7800万元，财务费用将达到6600万元上下（过去两个季度营业收入连续下滑，或会造成负面的修正）。
由于公司正值高速投入期，财务成本侵蚀利润的增长，如果剔除财务费用，2007年和2008年的每股利润将分别提升0.14元和0.19元，应该看到，这是为未来成长付出的代价。
我们更关注和期待公司能在主营成本和管理费用上有所改善。按目前市场较一致的预期，2010和2011年该公司的主营收入分别为6.65亿元和7.65亿元。我们预期到2010年时，主营成本会降至60%以下，而管理费用也有望下降到15%以内。若达到预期，届时每股收益有望获得突破性提高。希望投资者多关注上述信号的出现。由于市场和盘面都有了非常大的变化，我们暂不评估该公司早前所提的资产重组方案。
（深圳君亮资产管理有限公司/文）
Analysis报告说明
1.市盈率=每股市价/12个月的每股盈利。例如，一只股票的市价是30元，它的12个月的盈利是2元，那么它的PE就是15。而相对市盈率，是公司市盈率与沪深300指数（或行业）市盈率相比得出。
2.JW指数：是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高，2为平均以上，3为平均，4、5为平均之下。
3.BETA：对应沪深300指数整体股价变化强弱的指标。大于1，代表股价变化强于沪深300指数整体股价变化强弱的指标；小于1，代表股价变化弱于沪深300指数。
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