| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2009年05月26日 05:37 |
作者： |
张芸 |
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华泰证券 张芸
日前我们对金枫酒业进行了调研。通过和公司高层交流，我们了解到，明年将召开的世博会是展示上海企业的好机会。目前金枫酒业正在积极策划世博会期间的品牌营销，希望能借此契机提升公司品牌形象，同时依靠人流数量的增加来扩大销量。计划中的准备措施包括，借助上海企业联合馆陈列部分产品，将部分高端产品打造成礼品酒等。
金融危机影响小
从短期来看，金融危机影响到实体经济，公务商务用酒同比有所减少，对高端黄酒的消费有小幅影响。但即便是高档的黄酒，每瓶销售价格也不多一百多元，因而实质上影响不大。
黄酒是中国传统的酒种，尽管黄酒企业一直在进行全国化销售的尝试，但消费习惯的改变需要较长时间，市场蛋糕的扩大在未来可以预期，但短期空间不大。目前黄酒的消费区域仍主要集中在江浙沪地区，金枫酒业、古越龙山（600059）、会稽山等黄酒企业目前都主要在既定的市场蛋糕中去抢占市场份额，市场呈现此消彼长的特征，行业竞争依然激烈，过度竞争制约了行业的发展，精细化管理将有助于企业在细分市场竞争中获得更多的份额。
金枫酒业认为，未来黄酒行业可能由制造业向服务业转型，不仅仅生产低价值的产品，还要多产出有文化内涵、高服务附加值的产品，改变以价格竞争为主，获取少量加工费用的格局。金枫酒业认为，在去年乳制品的三聚氰胺事件之后，国家对食品的监管力度不断加强，加强食品安全监管，对提升产品品质门槛有一定作用。
“双品牌”策略
金枫酒业整合已经展开，效果将逐步显现。金枫酒业在收购了和酒之后，2008年和酒已经开始采用金枫的基酒，并且在口味上进行了调整，基本实现了一致。基酒的自供是整合中直接产生收益的部分。同时，金枫酒业的销售与市场资源的整合作用也不容忽视。目前公司推动“石库门”、“和酒”双品牌策略，并对这两个品牌进行差异化定位。
金枫酒业现阶段经营稳健，既考虑目前的盈利，也考虑到未来的发展。从现阶段的费用收益比来看，上海地区是最高的，公司在上海采用直销模式，借着地域之便，将产品布局到终端的超市、酒店。公司在上海市场的占有率也是最高的，我们估计占有率大约为63%。虽然一些品牌通过买赠活动，冲击上海市场，但这些产品都呈现出阶段性和一次性的特征，长期来看还需要靠消费者的口碑。
由于全国市场开拓的难度大、费用也高，金枫酒业将采取量力而行的策略，对全国各区域市场进行评估，总体策略上采取“近攻远播”的方式。上海市以外，主要在江苏、浙江地区销售，特别是在苏南的太湖、常熟、无锡等地区销售略有规模。目前金枫酒业还在福建地区进行了小范围的尝试，有些积极的成果。
目标价：16.8元
金枫酒业新建总产能10万吨黄酒，一期4万吨。对于产能的扩张，金枫酒业解释如下：公司目前在枫泾有3个酒厂，和酒1个酒厂，淀山湖1个酒厂，其中淀山湖酒厂属于水源保护区，面临搬迁问题，这10万吨产能包含了搬迁部分，同时对和酒提供原酒也需要新增产能。
此外，金枫酒业目前的7万吨库存酒，需要部分使用外部仓库，一年的费用有千万元，新建产能中包含成品仓库及新瓶仓库，可以节约这部分的费用。
总体来说，金枫酒业目前集中精力在黄酒产业领域，推进和酒、石库门双品牌策略，双品牌策略兼顾了高、中档产品的需求，预计2009年石库门销量比较稳定，和酒、侬好的销量增长相对较快。2010年金枫酒业的增长，依赖国内经济恢复的情况以及在世博会上的促销和宣传效果等，我们初步预期金枫酒业2009年每股收益为0.597元/股、2010每股收益有望达到0.7元/股。考虑到世博会的拉动效应以及公司管理层的经营上面的积极开拓（如目前正在与台湾有关企业商谈合作进入台湾市场），我们给予其“谨慎推荐”评级，目标价为16.8元/股。
(东方早报)
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