康美药业 四头并进保增长
□招商证券 张明芳
作为中药饮片行业的领先企业，康美药业(600518)一季度业绩继续保持快速增长势头，饮片业务收入和毛利率均远超行业平均水平。我们预计公司2009―2011年净利润增速分别为61%、48%和39%，按最新股本计算，可分别实现EPS 0.32元、0.46元和0.64元。公司经营和扩张战略稳健，业绩持续快速增长，维持“强烈推荐-A”评级。
一季度增势显著
康美药业日前披露了一季度业绩。受中药饮片和中药材贸易收入增长和所得税率下降的驱动，公司一季度销售收入和净利润同比大幅增长80%和79%，综合毛利率提升1.35个百分点。业绩继续快速增长，盈利能力持续提升，保持行业领先地位。
中药饮片和药材贸易是公司主要的利润增长源。一季度这两项业务的收入增速双双超过100%，销售占比分别达到38%和37%，较上年同期分别提升5个和8个百分点，毛利额占比分别达52%和27%，同比分别提升5个和11个百分点，促使其一季度综合毛利率同比提升了1.35个百分点，达到28.30%。此外，公司销售费用率和管理费用率实现双降，期间费用率降低约1.4个百分点。每股经营活动现金流为0.14元，账上现金高达17.5亿元。显示公司业绩增长的质量较高，经营活动现金流好转。
作为中药饮片行业领先企业，公司中药饮片品种、规格多，规模优势明显，自06年以来收入增速和毛利率一直高于行业平均水平。中经网数据显示，09年1-2月，国内中药饮片子行业销售收入同比增长73.8%，销售毛利率为18.3%，而康美一季度中药饮片销售收入同比增长了109%，销售毛利率达到38.5%，均远高于行业。
四头并进保增长
中药饮片和中药材贸易齐头并进，在公司一季度业绩增长中功不可没。而当前，公司在向外省扩张、向OTC终端扩张、收购品牌红参和药材贸易上四头并进，无疑将为其未来业绩持续较快增长提供强有力的支撑。
首先，积极向外省市场扩张，推行品牌全国化战略。公司09年正式进军北京市场，通过收购北京隆盛堂实现了全国市场的跨越。隆盛堂4月下旬已经开始供货北京广安门中医院，根据公司保守测算，今年可贡献收入4000万元和毛利润1400万元。随着产销量增长，预计到2010年隆盛堂可占据广安门中医院70%左右的市场份额。另外，2010年公司成都子公司也将投产销售，届时其市场布控将更加完善。
其次，与一致药店强强合作，向OTC终端扩张。公司4月中旬公告将与深圳一致药店开展战略合作，在一致药店管理的全部连锁药房中进行“店中店”和中药专柜的统一建设。据悉，4月份公司已有部分中药饮片产品进入一致药店排他性上架销售，到年底前将完成400家左右的店中店建设。据我们测算，仅此一项将增加公司饮片在OTC渠道约1亿元销售额，并且由于“康美新开河红参”、“虫草”和“西洋参”等高端礼盒销售比重上升，公司饮片业务利润水平也将随之提升。
再者，收购品牌红参，提升饮片品牌和贡献利润。“新开河红参”是我国红参的唯一品牌，享有原产地标记和保密生产工艺。目前，“非新开河”杂牌红参市场容量在100亿元以上。今年公司将在全国零售连锁药店设立“康美新开河红参专柜”，控制销售终端，树立正品品牌，打击假冒，提升售价和毛利率。我们预计该项业务今年可贡献销售收入1.1亿元和毛利润5000万元。
最后，药材物流港将于年底建成，有望进一步提升药材贸易盈利规模。中药材贸易是公司的第二大利润增长点，今年底公司中药材物流中心将建成，未来利润贡献将更加显著。由于近期三七价格涨幅较大，一季度公司中药材贸易盈利增长突出，我们预计全年药材贸易将增至7亿元，毛利率提高2个百分点，贡献毛利润约1.1亿元。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
强烈推荐－Ａ －－ 招商证券 张明芳 ２００９－４－３０
增持 －－ 申银万国 娄圣睿 ２００９－４－３０
买入 １０．００ 中信证券 姚杰 ２００９－４－３０
增持 －－－ 中原证券 王博 ２００９－４－１５
增持 １４．００ 金元证券 李朝 ２００９－４－１２
增持 －－ 东兴证券 李秋实 ２００９－４－１
推荐 －－ 国联证券 洪阳 ２００９－３－２０
推荐 －－ 国都证券 蔡建军 ２００９－３－１９
推荐 １５．３０ 中投证券 李昱 ２００９－３－１９
谨慎推荐 －－ 国信证券 贺平鸽 ２００９－２－５
买入 －－ 渤海证券 马霏霏 ２００９－１－１２
买入 －－ 日信证券 池东辉 ２００８－１２－１７
(原载于中国证券报)
