| 来源： |
东海证券 |
发布时间： |
2009年04月27日 09:13 |
作者： |
袁舰波 |
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益佰制药（600594）日前公布了一季度业绩，由于非经常性损益拖累公司收入和净利润均有所下滑。但从长期来看，公司在关乎其未来发展的几个关键事项上进展顺利，未来增长更加明确。
我们预计公司2009―2010年每股收益分别为0.55元和0.72元。鉴于公司未来增长明确，股权结构明显改善，我们将其未来6个月的目标价从15元提升到16.5元，维持“买入”评级。
主业增长平稳
益佰制药今年一季度共实现销售收入27304万元，同比增长9.5%；实现营业利润1171万元，同比下降46.4%；实现归属上市公司股东净利润14619万元，同比下降8.1%；扣除非经常性损益后的净利润2210万元，同比增长26.3%；每股收益为0.062元。
公司营业利润和净利润同比均出现不同程度的下滑，其主要原因在于公司当期确认了处置上海佰加壹医药有限公司的1280万元投资损失，尽管同期有收到政府626.9万元的政府贴息，但总的非经常性损益依然达到-741.8万元，这对其一季度的EPS影响约为0.03元。
如果扣除非经常性损益的影响，公司净利润仍然保持了较快的增长速度，这主要得益于主营业务收入的增长。由于去年同期销售收入中包含了上海佰加壹的销售，扣除这一部分，我们预计公司一季度实际销售收入同比增长将超过20%。
从产品结构来看，一季度公司处方药销售依然保持快速增长，我们预计公司核心产品艾迪注射液和在今年很可能成为公司第四个销售过亿产品的复方斑蝥胶囊增速达到30%左右。
公司OTC业务收入也保持了稳步增长，同时营销结构有明显改善。今年公司一改过去只做广告拉动，忽视终端拦截的营销模式，适当减少了广告投入费用，并改革了终端销售人员的业务构成，通过新增人员和内部调剂，建设了一支近千人的OTC专业销售队伍，逐步实现了OTC营销从品牌拉动到终端拉动的变革。在OTC的产品系列上，除克咳系列外，公司还精选了桂林丽江制药15-20个普药精品以扩充OTC的品种线。公司第一季度的经营情况显示，除终端销量同比有所上升外，公司对OTC终端的可控力大大增强，终端铺货面积和铺货质量也比以前有了实际性的改进。
未来增长更加明确
相比短期经营业绩而言，我们更关心的是公司在影响其未来发展的几个关键事项上的进展情况，这主要包括：新品种收购、总代理品种的销售、健康产业的拓展以及核心产品能否进入基本药物目录等。
从目前了解到的情况来看，公司在上述各项业务上均进展顺利，如果这一态势在未来继续得到保持，预计公司今年将至少完成一个抗肿瘤方面的一类新药的收购任务，总代理山东阿华生物药业公司生产的三个生物药品也将为公司产生不错的收入，而健康产业则将为公司贡献不低于1000万元的利润。此外，公司的核心产品，也是独家品种――艾迪注射剂将很有可能会进入即将公布的国家基本药物目录。
基于上述判断，我们认为公司持续增长的确定性大大增加，成长前景更加明确。
股权结构不断优化
在一季度公司第二大股东正式退出董事会和管理层，并出售了部分股权，而第一大股东，同时也是公司董事长兼总经理的窦?⒘崤?士则通过大宗交易从第二大股东手中以每股约8.89元的均价，增持了450万股的公司股权，从而使其对公司的股权控制力进一步增强，这将有利于公司法人治理结构的稳定和完善。
此外，从一季度的股东名录可以看出，公司前十大股东中，除5位是公司创始人股东外，其余均为机构投资者。而在去年同期，公司前十大股东全是自然人投资者。与此同时，相比08年年底，一季度机构投资者持仓所占的比重也出现了很大的增长。我们认为，机构投资者数量及持仓比重不断增加，将有利于公司法人治理结构的不断完善，同时也有利于维护公司股价回归正常的价值。(原载于中证报)
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