| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:20 |
作者： |
顾颖 |
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2008年实现营业利润11671.5万元,同比增长14.67%,实现归属上市公司股东净利润9813万元，同比增长5.81%，每股收益0.42元，实现扣除非经常性损益后的净利润9788万元，同比增长64.85%，每股经营净现金流0.80元，分配预案为暂不分配。公司业绩符合我们的预期，扣除非经常性损益后的盈利大幅度提升主要原因有以下两点：重要数据2.35总股本(亿股）1、处方药销售保持快速增长：报告期内，公司处方药销售增长迅速，全年共实现处方药销售8.53亿元，同比增长22.63%。其中，抗肿瘤领域的拳头品种，艾迪注射剂在06年、07年分别实现2.1亿元和3亿元销售之后，08年继续保持高速增长，全年销售收入达4.2亿元。公司另一个抗肿瘤的产品——复方斑蝥胶囊08年也实现销售收入约8000万元，同比增长36%，我们预计其将在09年成为公司第四个销售上亿的品种。
2、毛利率提升、期间费用稳步下降。由于公司处方药的毛利率高达84.54%，远超过OTC及其他业务，伴随着处方药在公司总销售额中比重加大，以及公司成本控制水平的提升，公司整体的毛利率水平从07年的74.23%提高到08年的75.7%；同时，由于良好的费用控制措施，公司的销售费用率和管理费用率也合计下降了1.4个百分点。个成交金额益佰制药上证综合指数公司每股经营净现金流大幅度增长主要原因在于公司加强了现金回款力度，减少了承兑汇票的货款支付方式。利润暂不分配的原因主要在于公司09年购买品种和业务拓展的资金需求量比较大。
报告期内，公司还顺应新医改的大趋势，全面参与城镇居民基本医疗保险体现的建设，并有选择的进入新农合市场，建立了一套稳定增长的处方药销售体系，为公司下一步处方药系统的下移奠定了良好的基础。2008年，公司在研发领域也取得了不错的进展。全年共申请发明专利147件，其中45件已授权，90件处于审查阶段。申请外观专利62件，其中34件已授权，10件处于审查阶段。值得重视的是，报告期内，公司还通过组建上海鸿飞医学科技发展公司，有选择的介入了医疗健康产业。该项目的主要业务是为医院提供治疗肿瘤的医疗设备，为患者提供抗肿瘤的整体解决方案。这个项目和公司目前在肿瘤领域所具备的专家网络和销售队伍等资源优势完全互补，且符合公司未来的的发展战略，前景值得关注。从该项目的近期执行情况看，成效显著。我们认为，如公司在该项目的进展比较顺利，医疗健康产业将成为公司09-10年新的业绩增长点。
盈利预测及估值
我们预计公司09-10年每股收益分别为0.55元和0.72元，给予公司未来6个月15.00元的目标价，对应09-10年每股收益的市盈率分别为27.3倍和20.8倍，维持“买入”评级。 （具体内容请见附件）
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