| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2009年03月17日 09:49 |
作者： |
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2008年，公司实现主营业务收入8.36亿元，同比增长25.25％；主营业务利润1.97亿元，同比增长74.53％；归属于母公司净利润1.67亿元，同比增长71.80％；实现每股收益0.46元，略低于之前的预期；公司2008年分配预案为每10股派发现金股利1元（含税）。
产品涨价提高毛利率
2008年公司硝铵收入5.95亿元，占公司收入的71.2％，硝铵毛利占公司毛利91.2％，公司业绩主要由硝铵产品决定；2008年硝铵产量35.4万吨，2007年为33万吨。
2008年硝铵销量29万吨（普通硝铵21万吨、多孔硝铵8万吨），2007年公司硝铵销量29.4万吨（普通硝铵23万吨、多孔硝铵6.4万吨），2008年公司硝铵销量与2007年基本持平；2008年硝铵价格出现大幅上涨，2008年全年普通硝铵和多孔硝铵价格分别为1981元/吨和2210元/吨，而2007年对应的产品价格分别为1413元/吨和1533元/吨，上涨幅度分别为40.1％和44.16％，价格上涨导致公司产品毛利率大幅提高。
公司普通硝铵和多孔硝铵的毛利率分别为48.69％和49.68％，分别同比增长了15个百分点和16个百分点，在销量持平，价增利升的情况下，公司业绩实现了71.8％的高增长。
天然气涨价影响盈利不大公司天然气价格为0.98元/立方，2008年11月5日起对公司工业用天然气价格上调0.05元/立方米，而每吨硝铵消耗天然气约400立方，每吨增加成本额20元，公司2009年硝铵产量将达45万吨，总影响约900万元。2008年公司普通硝铵成本在1016元/吨，考虑人力成本等因素，如果2009年公司硝铵价格维持在2000元/吨（含税），那么公司2009年硝铵的毛利率仍将达到40％。
募投项目增加产能
2008年公司库存商品6094万元，折合硝铵产量约6万吨，由于公司生产成本变化不大，跌价损失计提较少。2009年公司募投项目达产，硝铵产能将达45万吨，公司将17万吨的稀硝酸产能变更为27万吨，这将进一步提升公司硝铵产能。
国家启动4万亿投资，进行铁路、公路、矿山等基础建设，这将加大对硝铵的需求，因而对硝酸铵生产企业来说是一个实质性利好。2009年国内硝铵产量将达400万吨，与以煤为原料的硝铵企业相比，公司以天然气为原料具有成本优势，如晋城块煤价格依旧处于高位，山东地区的块煤到厂价在1200元/吨左右，近期氮肥价格上涨，氮肥企业开工率上升，这将刺激对优质煤种块煤的需求。
我们预计块煤价格将维持在高位，这将会给硝铵价格予支撑，近期硝铵价格反弹也说明了这一点。由于下游需求稳定，加上公司在行业内的竞争优势，我们调升公司“增持”评级。
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