| 来源： |
联合证券 |
发布时间： |
2009年03月14日 13:52 |
作者： |
叶洮 |
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近日四部委联合发布《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，云铝被纳入首批试点企业。较乐观估计，实施直购电后公司电价有望下降0.05元/度，吨铝成本下降约580元（不含税），对应现有产能EPS增厚约0.188元/股。公司经营稳定性和可预测性因此大幅提升，抗风险能力明显增强。
“劣势将变优势”，云铝将是直购电实施的最大受益者。对比同行，历史上公司明显的“软肋”在于电力成本较高和供电季节性瓶颈，令公司在经营管理、技术工艺、资源保障、节能环保方面的明显优势基本沦为隐性。
公司8万吨中高强度宽幅铝合金板带、4万吨耐热高强度铝合金圆杆和文山80万吨氧化铝项目有望在09-10年陆续完成，并在2011年全面达产。结合长期电力合同的签定，作为铝业公司，届时其“Y”型的完美产业链基本构建完成，经营模式和结构上将与美铝等国际领先企业接轨。
鉴于全球宏观经济的不确定性和行业内高库存、低开工率的现状，我们认为铝价中短期缺乏大幅上扬的基础。但我们也留意到，价格、成本倒挂正在令业内减产力度加大，边际供需有望逐步走向平衡。届时铝价有望在行业平均成本附近波动，而业内领先企业有望率先复苏。
DCF模型得出公司内在价值8.59元/股；根据08年底2.63元/股的净资产，按1.5倍P/B计算，现冶炼加工业务估值3.95元/股，加上文山氧化铝项目估价4.17元/股，合计为8.12元/股。我们认为，8.12-8.59元/股是公司的合理价值区间，看好公司的长期发展前景，上调评级为“增持”
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