| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月23日 15:06 |
作者： |
杨晓雷 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入61.61亿元，同比下降12.04%；营业利润2921万元，同比下降95.69%；归属于母公司所有者净利润6979万元，同比下降85.93%；摊薄EPS0.07元；分配预案每10股派0.8元（含税）。
全年共生产原铝39.9万吨：公司是中国十四家重点铝企业之一，目前已形成电解铝40万吨、铝加工16万吨、炭素制品18万吨，综合生产能力超过70万吨的集铝冶炼、炭素制品、铝加工为一体的综合性大型铝企业。报告期内，公司（含控股公司）共生产原铝39.9万吨，较2007年减少0.5万吨。
净利润下滑的两个阶段：成本上涨与铝价下降。公司净利润同比下降达85.93%的主要原因是：2008年前三季度公司逐渐受到电力成本上涨的困扰和2008年第四季度铝价的大幅下降。电力约占电解铝生产成本的四成，2007年底，云南省取消了电解铝用电优惠（0.0432元/KWH），2008年7月1日起，全国范围内的电价上调使公司用电从0.37元/KWH提高到0.41元/KWH，公司吨铝耗电成本上升约500元。另一方面，从2008年四季度开始，焦点从成本压力转为铝价的大幅下降，公司2008年前三季度尚且录得净利润约2.06亿，而2008全年却仅有不到7000万元的净利润，四季度实际亏损达到约1.36亿元，在这其中四季度的资产减值损失达到8461万元（主要来自于存货），占据了亏损额的六成。
全面受到政策支持：公司经营业绩下滑，但同时也得到了来自国家和云南省的支持。1）2008年12月初，公司开始享受云南省对部分工业企业用电给予优惠的扶持，公司在平水期（云南省多为水力发电，不同时期电价有所区别）用电0.41元/KWH电价的基础上下浮0.06元至0.35元/KWH，吨铝电费成本下降约800元。2）国储局和云南省经济委员会在2008年12底陆续对公司所产原铝实施了收储，有利于缓解公司短期的经营压力。3）另外，公司也在近期被正式认定为云南省高新技术企业，从2008年至2010年执行15%的企业所得税税率。成本压力随铝价下降有所缓解，基本面略有好转。除了公司用电下调之外，目前氧化铝的成本也较2008年上半年下降了一半左右（从4000元/吨左右降至2000元/吨左右）。由于1.95吨氧化铝约生产1吨电解铝，氧化铝在电解铝的成本比重中也约占35%—40%的比例。另外，随着电解铝企业开工率的下降导致的需求疲软，铝用阳极炭素和氟盐价格也出现了明显的下降，这都有助于公司基本面的好转。
库存周转次数加快，存货消化较充分。通过财务报告测算得知，公司在2008年四季度加快了存货周转，从2008年三季度末的3.94次上升到年末的6.76次，这可能直接得益于国储局和云南省的收储政策。另外，公司2008年年末存货中库存商品的金额约为2.16亿元（约占存货总额的1/3），如果以每吨铝产品10000元/吨计价，库存中的铝产品也仅有2万余吨。
未来主要看点：文山80万吨氧化铝项目。公司年初募集资金用途之一的4万吨耐热高强度铝合金圆杆项目有望在2009年投产，公司也将加快另一募集资金项目8万吨中高强度宽幅铝合金板带和非募集资金项目文山80万吨氧化铝项目的建设，而文山80万吨铝氧化铝项目的建成投产将为公司拓展铝上游产业链带来积极意义，现有的40万吨电解铝生产所需的氧化铝成本将完全能够自给自足。
盈利预测。我们预计在2009年的多数时间里，铝价仍会维持低迷状态，而公司经营压力的减缓主要来自于成本价格的下降，但公司净利润水平仍可能处于惯性下滑之中。我们预计公司2009年归属于母公司所有者净利润同比下降54.80%，预计公司2009、2010年EPS分别为0.03元和0.08元，对应的动态PE分别为238倍和89倍，并继续维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1）宏观经济不确定风险；2）有色金属行业周期波动风险；3）铝产品价格持续低迷的风险；4）若未来铝行业回暖，电解铝部分生产成本可能随铝价回升而逐渐上涨的风险。(具体内容请见附件)
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