BDI指数的触底反弹，给中国远洋带来交易性机会。 高剑平 早报资料 刘建平 制图

　　受反映干散货运输阴晴变化的国际干散货综合运价指数（BDI）触底反弹影响，航运股近日持续走高。BDI自1月末收复千点大关并一度连升超过10个交易日后，4日延续走强势头再大涨14.63%至1316点。

　　此次经济危机严重削弱了全球干散货贸易量，加剧了干散货市场供给的不平衡，目前的市场仍面临较大的压力，但各项指标均已经在好转中。我们建议投资者关注BDI指数上涨以及邮轮资产注入带来的交易性机会，给予国内最大集装箱航运公司——中国远洋（601919）“买入”评级。

　　需求在好转

　　中国铁矿石需求成为影响BDI趋势的重要因素。世界干散货运量的15.67％和增量的26.61％来自铁矿石。2007年，中国铁矿石进口量为382.8百万吨，占全世界进口总量的48.88％，进口增量为57.4百万吨，占全世界增量的92.58％。

　　我们预测，明年一季度多数钢厂将告别高价库存，原料的大规模采购将被唤起。目前港口铁矿石价格较低，已有部分钢厂开始采购，铁矿石库存量正在逐步消耗，截至1月9日，全国港口铁矿石库存为5857万吨，已从高位下降23％。目前下游钢铁行业已有部分中小钢厂复产，大钢厂最差的时候也即将过去，随着二三月份钢价的不断上调，预计未来钢铁行业对铁矿石的需求将逐步增加。

　　但目前一年一度的铁矿石价格谈判正在进行，短期将成为主导干散货航运市场的重要因素，预计在价格谈判完成之前，海运量不会释放。

　　业绩低点未到

　　去年四季度BDI的暴跌导致干散货业务和远期运费协议（FFA）均出现亏损，由于一季度铁矿石价格谈判将导致BDI反弹的步伐放缓，而目前银行信用不足导致国际海运量持续低迷的现象仍在持续，我们认为公司业绩低点将出现在第一季度。

　　2008年一至四季度BDI的均值分别为7343点、9749点、7123点和1169点，去年四季度的跌幅是最大的。虽然中国远洋2008年80％的营运天已经锁定运价，但由于临近年底，其中部分合约将陆续到期，而在目前极度低迷的运价水平下，运费收入不足以弥补亏损，因此中国远洋干散货业务在去年四季度受到较大冲击，单季度将出现亏损。

　　而由于中国远洋FFA损失已全部计入损益表中，因此对当期业绩有重大影响。截至去年12月12日（BDI指数为764点）公允价值变动损失合计为53.8亿元，2008年12月31日BDI点位为774点，预计FFA浮亏仍有50亿元左右，综合考虑，中国远洋去年四季度亏损约60亿元。

　　关注交易性机会

　　我们对于2009年BDI点位的判断是1500-2000点，这远低于中国远洋租赁船舶的保本点，因此我们预计中国远洋租赁船舶中即将到期的100余条船不会续租，租赁船舶部分的损失将有所减少。中国远洋自有船舶在此点位上基本可以实现盈亏平衡，而且公司2009年已有20％的营运天锁定运价。对于FFA合约，我们认为最坏情况已经出现，随着指数的走高以及合约陆续到期交割，公司该部分损失将不断减小。

　　我们保守预测公司2008-2010年EPS分别为1.65元、-0.09元和0.75元，由于干散货行业上市公司股价走势与BDI指数有较强的相关性，因此建议关注指数上涨以及油轮资产注入带来的交易性机会，维持“买入”投资评级。