| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年07月24日 17:09 |
作者： |
杨云 |
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我们认为草甘膦的基本面在改善，短期内价格仍有上涨的可能，建议关注草甘膦行业的上市公司扬农化工(600486)、江山股份(600389)、新安股份(600596)；由于抗麦草畏转基因种子的推广和百草枯的逐渐退出，也建议关注国内主要除草剂的生产商长青股份(002391)。
杨云
东方证券
执业证书编号：S0860510120006
近期影响草甘膦价格的主要因素
草甘膦是全球最大宗的除草剂产品，2010年的全球市值约46亿美金，销费量约63万吨。在经历2007-2008年过山车式的价格上涨和下跌之后，价格从今年起逐渐稳中有升。近期，草甘膦市场重新成为市场的热点。
我们认为近期影响草甘膦价格的主要因素如下：
1、国家环保因素、国内产能整合和部分中小装置的退出。主要催化因素是2012年起含草甘膦30%以下的水剂将不再获准在国内销售。由于生产企业无法直接把母液配置成制剂销售，因此必须对生产中产生的废料母液进行处理，增加成本投入和环保璧垒。
2、2010年中国政府减少草甘膦的出口退税，而同时许多供货商已经退出了市场。供需状况恢复正常。
3、由于前几年的市场价格波动，生产厂商更倾向于与客户签定长期合约，国内较大型工厂的定单已经被国外的主要制剂生产商定满，无法接受新的定单。国内中小型的工厂趁机提价，但货量有限。
4、草甘膦前期去库存过程已经完成，现在正值国外用户的定单高峰。2011年我国草甘膦产量约37.9万吨，而国内需求仅4.2万吨。当前用于出口的定单饱和，而且大部分集中在三季度出货。
整体我们认为这一波草甘膦行情的上涨更多是对未来价格的预期，而实际成交量有限，国内的主要生产商仍在执行年初合同的定单，价格估计在25000元/吨的水平线，新接手的定单估计将会从8月份起，将会按当前的市场价格接单，盈利能力的拐点估计在今年的3季度末。
目前草甘膦原粉的供应主要是中国的生产商和孟山都公司，国外一些大的农药公司主要通过购买草甘膦酸进行氨基化调配制剂，比如Syngenta（先正达）、Nufarm等公司从中国的厂家和孟山都购买原药，陶氏则主要是从孟山都购买原药。
影响草甘膦未来发展之一：孟山都公司的态度
我们认为孟山都仍是全球草甘膦行业的主导，而近年来草甘膦的波动与其战略密不可分，其战略以推广转基因种子及作物为主，草甘膦维持较为合理的利润即可。草甘膦价格过高不利于其抗草甘膦转基因作物的市场推广。
假设之一：孟山都公司担心中国的草甘膦生产商整合，对市场的控制力度下降，故意抬高市场价格，促使中国的闲置产能将会复工。短期价格仍会走高，但中长期价格仍将回落。
假设之二：维持当前的市场价格或小幅上涨，上下游都能够接受。
假设之三：孟山都公司将加大转基因作物的推广力度，预计对草甘膦制剂的需求增加，建立战略库存。
孟山都公司是全球最重要的转基因作物的生产商，跟据其年报，2011年总销售额118.2亿美金，归属母公司净利润16.59亿美金，其中草甘膦及农化产品销售额为32.4亿美金，对利润的贡献比例仅占12%。
孟山都的草甘膦和农化产品隶属于AgriculturalProductivity部门，主要销售产品是草甘膦制剂（Roundup）及其他除草剂产品，2011年销售数量同比增长5%，销售价格同比增长6%，其中草甘膦制剂的销量增长4%，主要是因为欧洲和阿根廷的新增需求。孟山都公司草甘膦和农化产品的销售毛利率从2010年的最低点18.4%上升到2011年的23.9%，除Roundup产品的市场价格提升之外，孟山都的生产成本改善也是重要因素之一。
草甘膦的市场行情的变动与孟山都公司的态度密不可分，2006年孟山都公司的减产导致了2007年到2008年初草甘膦市场价格的迅速飚升，国际的市场格局也发生了巨大变化。由于生产门槛低，我国的中小企业迅速扩能，2008年随着孟山都公司的扩产计划和国内新扩建产能的释放，我国的草甘膦企业走入了长期的低迷，而孟山都公司由于转基因种子业务的支撑，仍能维持合理的利润。
我们分析认为未来孟山都公司对草甘膦的战略如下：
1、未来仍以转基因作物为主业，草甘膦更多是为配合其抗草甘膦转基因种子的推广。
2、生产成本及产业链整合。孟山都公司不同工厂所采用的生产工艺路线不同，其库存状况足以应付装置意外事故的发生。孟山都公司自己生产或购买IDA中间体，整合磷矿石资源，拥有多个采矿权，以降低成本。
3、由于一些农作物对草甘膦已经产生了抗药性，未来将会进行抗麦草畏，2.4-滴等转基因作物的推广，但估计对草甘膦的使用不会造成大的影响。
影响草甘膦未来发展之二：转基因作物种植的发展
草甘膦用量与转基因作物种植面积增速保持同步，未来仍会保持近10%的增速发展，发展中国家的需求潜力加大。
2011年10月31日，联合国宣布世界人口已达到历史性的70亿，距离1999年10月31日宣布AdnanNevic为第六十亿个地球人仅用了12年。由于人口增长对粮食和能源的需求，未来对转基因作物也有着巨大的需求。
2011年全球转基因作物种植面积增长了8%（1200万公顷），达到1.6亿公顷。自1996年转基因作物商业化起，种植面积连续增长，至2011年底增长94倍，使得转基因技术成为现代农业史上应用最为迅速的作物技术。其中：1、从2007-2011年间，全球转基因作物种植面积的平均增速为9.5%。目前发展中国家的种植面积增速较快，约占全球的50%，其中2011年间发展中国家转基因种植面积的增长了11%（820万公顷），而发达国家仅增长5%（约380万公倾）。2、复合性转基因作物种植面积占到了全球1.6亿公顷转基因作物种植面积的四分之一。3、巴西连续推动转基因作物得增长，增长率约20%。而美国仍是转基因作物的主要种植国，其种植面积为6900万公顷（占全球43％）。
我们分析了2006-2011年间每百万公顷转基因作物对应草甘膦的表观消费量，整体变化不大，平均为39.9吨/万公顷转基因作物。
从全球转基因作物的品种来说，玉米、大豆、棉花仍是最主要的种植作物，与别国不同，我国的种植品种主要是棉花、番木瓜、马铃薯、甜椒等非主粮产品。为满足国内对生产转基因玉米作为动物饲料的日益增长的需求，中国已考虑优先推进植酸酶玉米商业化。我们认为市场预计的2013-14年菲律宾批准转基因金米商业化，将会对中国、越南和孟加拉国未来的相关的部署产生重大影响。
影响草甘膦未来发展之三：国内中小产能的复工
国内草甘膦的众多中小闲置装置目前正在观望，对草甘膦价格持续上涨的空间进行评估，未来存在复产的可能性。而年内福华农化仍有扩产，从7万吨/年产能扩建到12万吨/年，增加了市场的不确定性。
跟据中国农药工业协会数据，2010底年中国注测登记的草甘膦企业产能为71.9万吨，其中甘氨酸法产能43.75万吨，IDA法产能28.15万吨。2011年我国草甘膦产量约37.9万吨，而国内需求仅4.2万吨，其余用于出口。跟据行业内信息，草甘膦闲置产能在连续两年以上不开工后，将存在报废的可能，而当前草甘膦的行情上涨将会促使小企业闲置产能的重新开工，有可能会影响四季度及未来草甘膦的行情。
跟据生意社信息，国内草甘膦工厂开工维持的有大约20家，主要：华中6家，华东11家，西南3家，其中IDA路线9家。而一些中小企业对复工表示犹豫：
1、草甘膦价格自2008的价格上涨后，从2009年起进入了长期的市场低迷。草甘膦生产商对目前的价格上涨的持续性仍在观察。
2、年内福华农化仍有扩产，从7万吨/年扩建到12万吨/年，新增市场供应。
3、如果国内众多草甘膦生产商恢复开工，市场供应将会增加，价格也会随之下调。
4、草甘膦厂家复工的成本高，草甘膦装置需要进行检修，清洗。同时草甘膦废液较难处理，工厂需要承担较大的环保压力。
5、草甘膦副产物的销售问题。
投资要点
草甘膦生产工艺按其中间产物的不同，可以分为甘氨酸法和IDA路线。目前国内的草甘膦产能中通过甘氨酸路线占60.8%，通过IDA路线占39.2%。甘氨酸法的原料获取相对容易，成本较低，但副产品多处理复杂。IDA法工艺流程短，更加环保，但主要原材料二乙醇胺等成本较高，行业开工不足。
我国草甘膦生产商多是甘氨酸／亚磷酸二甲酯法生产，最上游的原材料主要是黄磷、氯乙酸、液氨、甲醇等，从近期原材料的价格走势来看，其中氯乙酸由年初4600元/吨下降至当前的3800吨/元，黄磷由年初的18800元/吨高点到当前16000元/吨，草甘膦的生产成本受益明显。
我们认为草甘膦的基本面在改善，短期内价格仍有上涨的可能，建议关注草甘膦行业的上市公司扬农化工(600486)、江山股份(600389)、新安股份(600596)；由于抗麦草畏转基因种子的推广和百草枯的逐渐退出，也建议关注国内主要除草剂的生产商长青股份(002391)。
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