| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月13日 12:15 |
作者： |
曹小飞 |
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草甘膦价格持续上涨。本轮草甘膦价格上涨始于2011年8月，2012年以来，草甘膦价格加速上行。目前草甘膦原粉价格在27000元/吨左右，较2011年8月初21000元/吨的价格上涨6000元/吨，涨幅近30%；2012年以来上涨约3250元/吨，涨幅15%左右；2012年上半年，草甘膦产量增长22%，行业量价齐升、一货难求，供应持续吃紧。
行业供需结构改善是价格上涨主因。经历2007-2008年的超级景气后，草甘膦产能激增，行业持续亏损三年，大量产能退出，国家出台的《1158号文》、出口退税取消等政策加速了行业的去产能化，环保力度加强对供给无序增加有了限制，国际范围内转基因作物种植面积的持续增长带动了草甘膦的需求，30%以下草甘膦水剂的退出提高了国内对草甘膦原粉的需求，至此，草甘膦经过去产能化后产能集中于四家大型企业，行业议价能力提升，需求的持续增长带动产品价格上行。
国内草甘膦行业集中度显著提高。2011年国内开工的草甘膦企业总产能为49.7万吨，其中产能前四的企业分别为金帆达（9万吨/年）、新安股份（8万吨/年）、福华化工（7万吨/年）、江山股份（7万吨/年），产能前四大企业占比在62%左右。
草甘膦消费量的增长伴随着转基因作物种植面积的增长。草甘膦下游主要用于抗草甘膦转基因作物，非耕地除草等，草甘膦销量的增长与全球转基因作物种植面积的持续增长密不可分。预计未来随着转基因作物种植面积增长，草甘膦消费量将持续增长。全球大豆种植面积转基因占比为75%；玉米转基因占32%；油菜转基因占26%，棉花转基因占82%；四者合计种植面积的50%为转基因作物。
全球玉米、大豆等转基因作物种植面积增加提升草甘膦需求。孟山都种业部门2Q2012（3-5月）收入同比增18%，其中，玉米种子销售额同比增35%，大豆增15%。作物种子销售额增速是作物种植面积增速的同步或先行指标，预计2012转基因作物种植面积增速较为乐观，对草甘膦的需求将会显著提升。
“昨日”换一种形式重现。我们预计，短期内草甘膦价格难以形成2007-2008年那样级别的暴涨，但将温和上涨，如延续现在的供需格局，我们预计草甘膦价格可升至30000元/吨。
投资建议。草甘膦价格每涨1000元/吨，新安股份EPS弹性为0.08元，江山股份EPS弹性为0.16元，若草甘膦价格涨至30000元/吨，新安股份、江山股份年化EPS分别可至0.40元、0.80元左右。看好草甘膦行业持续复苏，可以将新安股份、江山股份等业绩弹性极大的品种作为标的；若稳健型投资者可以选择，PE较低、但弹性稍弱的扬农化工作为投资标的。
风险因素。行业竞争激烈风险、原材料波动风险。
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