| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2011年09月20日 15:31 |
作者： |
郑绮 |
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中信建投郑绮
饮料制造业：高增长继续演绎
1、白酒：淡季不淡，增长强劲。上半年白酒上市公司实现收入386亿元，同比增长50%，约占整个白酒制造行业的22%。上市公司实现净利润同比增长131亿元，同比增长57%。一线白酒相互博弈，不甘示弱，频频发布利好，极大提振板块信心。二线名酒强势复出，表现可圈可点。
2、啤酒龙头企业继续领跑，行业两极分化严重：啤酒板块8家上市公司中期共实现收入226亿元，占行业比重30%，较去年同期增长19%，净利润增长9%，快于去年全年的增长水平（7.8%）。从各企业的毛利率分析，由于遭受进口大麦价格不断上涨的压力，毛利率均有所下降。但青岛啤酒走中高端路线，中期提价效应显现，毛利率维持在43%的高位。
3、张裕独树一帜：葡萄酒上市公司实现收入35亿元，约占整个葡萄酒行业的21%，上半年上市公司实现净利润9亿元，同比增长77%。受张裕毛利率提升4个百分点的影响，葡萄酒行业的整体毛利率在各板块中处于首位。
食品制造业：通胀压力加大，整体表现一般
1、乳制品：看点依旧是龙头，伊利净利大增。乳制品板块6家上市公司上半年获得营业收入311亿元，净利润12.8亿元，同比分别增长25%和82%。
2、调味品延续高景气，但短期内盈利空间尚未打开。板块上市调味品板块营业收入上半年实现大幅增长，但净利润增速略有下滑，一方面反映该子行业的景气度依然较高，行业需求旺盛，从而收入实现了53%的高增长，创了02年以来的新高；而另一方面由于成本上升，毛利受到一定侵蚀，导致企业盈利能力下降。我们对该板块的判断是景气度继续延续，板块盈利情况令人满意，板块中成长性较好、估值较低的品种可以作为投资标的。
投资策略：防御性明显，短期回调可增仓
饮料制造业增长强劲，市场需求旺盛，特别是已经形成板块效应的白酒今明两年仍将维持高增长，推荐汾酒、茅台、五粮液；葡萄酒、软饮料市场潜力巨大，将保持较快增长，我们看好张裕、露露；而啤酒、乳制品行业，随着行业集中度继续提升，虽进程较慢，但这一趋势不可逆转，龙头企业在这个过程中受益较大，后期有望伴随营销费用的下降，提升公司的盈利能力，我们看好青啤、伊利的发展。其他食品，我们认为下半年成本有望，盈利空间将会打开以及业绩将出现拐点的安琪酵母可考虑增持。
山西汾酒(600809)：厚积薄发，迈上复兴之路。汾酒的“清香型”白酒已深入人心，清香鼻祖地位不可撼动，汾酒在品牌上属于全国一流品牌，其影响力不容忽视，这是二线品牌所无法比拟的；公司基数低，未来增长潜力巨大。上半年公司实现收入29亿元，净利润7.7亿元，同比增长分别达到80%和97%。汾酒发展的思路十分明确，2015年实现汾酒的百亿销售，股份公司每年新增10个亿的销售规模，预计这一目标将可能提前至2013年实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性，公司2011年—2012年业绩预测：EPS分别为1.98元、2.82元。我们认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定，短期该股出现回调，可适当增持，目标价为90元。
贵州茅台（600519）：地位确立，曲高和寡。伴随着中国成为全球第二大奢侈品消费大国，茅台以他独特的“国酒身份”政治光环以及国窖1573“自明代沿用至今的国宝窖池”形成了奢侈品的必要条件即“稀缺性，”并逐步脱离普通白酒身量，开始以奢侈品身份续战江湖。茅台的超高端身位授予其具有较强的提价能力，我们预测未来每年提价幅度10%左右，而十二五期间产量的持续增加为公司高速增长奠定了基础，今年上半年公司净利润增长约60%，超出市场预期，我们调高公司的盈利预测，预计2011-2013年EPS8元、11.2元和15.12元，维持“买入”评级。
五粮液（000858）：品牌拉动强，估值优势明显。相对于泸州老窖和洋河，五粮液具有独特优势：一是五粮液高端产品品牌拉动力更强，团购比重更高，市场竞争优势更为突出；二是公司产品线清晰，高中低端产品均有代表性产品，三是短期内提价预期更为强烈；2011年存在业绩超预期的可能性。四是估值更有吸引力，公司实施市值管理，将管理层利益与公司业绩和资本市场挂钩，在茅台的推动下，五粮液业绩释放压力较大。上半年公司实现收入106亿元，净利润34亿元，同比分别增长40%和49%，业绩增长幅度超出市场预期，又于近日发布公告提高五粮液酒出厂价30%，我们提高公司的盈利预测11-12年EPS分别为1.7元、2.3元，维持买入评级。
伊利股份（600887）：公司上半年营收增长28%，营销费用率为23.7%较去年同期下降了1个百分点，符合我们的观点。我们预计全年增速在20%左右，净利率将达到3.5%，加上股权转让收入，预计2011年归属母公司所有者净利润12.2亿元，不考虑摊薄，对应EPS1.53元。考虑增发摊薄，EPS1.20元。增发将有利公司长远发展，虽然将对EPS造成摊薄，但目前股价已经接近增发价，存在交易性机会，预计2010-2012年EPS为0.91元、1.38元和1.55元，给予买入评级，6个月目标价为48元。
张裕A（000869）：随着酒庄建设的风起云涌以及产区品牌推广，张裕盈利能力将继续保持较高水平。上半年净利润超预期增长50%。净利润的大幅增长主要由于销量和均价的上升。整体上看，高档酒庄酒、解百衲等中高档产品销量旺盛，产品结构进一步优化带来毛利率提升3.5个百分点。此外，公司调整了对经销商的考核政策，分渠道销售列入考核指标，这将提升销售人员的积极性。收入、利润增长的再次提速，强有力的营销手段，推动张裕快速发展。我们预计公司今年整体销量增长超12%，净利润增长40%，高于行业平均水平。我们判断11-13年EPS分别为3.72元、4.85元和6.08元。给予公司2011年35倍市盈率，目标价为130元，“买入”评级。
青岛啤酒（600600）：由于目前公司进口大麦的采购合约已签订至明年3月，成本锁定在350-360美元/吨，同比上涨40%。我们保守估计公司2011年收入增长可达到18%，考虑到全年的成本压力，毛利率水平维持在44%，净利润增长22%。预测2011-2013年EPS分别为1.38元、1.70元、2.12元。
承德露露（000848）：承德露露今年依旧制约于产能瓶颈，但全年苦杏仁收购成本较去年下降16%，加之去年11月的提价效应不断显现，当前公司正在大力备货中秋到元旦的持续旺季，预计全年收入增长20%，乐观预计净利润增长25%左右，三季度后公司将迎来业绩拐点，2012年产能扩张明确，商标清理问题进展加速，爆发性增长可期。预测11-12年EPS为0.61元、0.86元，当前估值优势明显，维持“增持”评级。2010年恢复性发展，收入、利润得到较快增长，公司积极筹备异地新厂，解决产能瓶颈；露露集团更名，解决多年商标顽疾；公司丰富产品线，引领行业标准。虽然露露中报表现不尽如意，但排除春节提前以及去年基数高因素，表现尚符合我们的判断。
安琪酵母（600298）：2012年后公司将迎来新一轮发展：1、随着柳州、云南以及埃及项目的陆续投产，公司各类产品产销量将有明显提高2、产品结构和市场结构将得到进一步优化，盈利能力还将稳步提升。3、酵母抽取物作为公司未来最具市场潜力产品有望发展成为继酵母之后又一拳头产品，目标收入将达到10亿元。4、公司埃及项目投产后，糖蜜成本将比国内下降一半，市场运输半径比出口大为缩减，盈利水平将高于国内工厂，成为公司又一重要利润增长点，出口中东地区的产品转而境内销售或出口东南亚，市场结构也将得到优化。预计公司2011-2013年EPS分别为1.24元、1.74元、2.26元，我们认为今年上半年已是公司最困难时期，之后经营状况将逐步好转，半年报利空因素基本释放。给予2011年35倍市盈率，6个月目标价44元，维持“买入”评级。
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