| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年09月05日 15:44 |
作者： |
程鹏 |
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华泰证券程鹏
1-7月份，全国全社会用电量26869亿千瓦时，同比增长12.2%。其中，7月份用电量达到4349亿千瓦时，月度用电量首次超过4000亿千瓦时，同比增长11.8%，环比增长9.7%，处于平稳增长态势。其中，第一产业用电量591千瓦时，同比增长5.1%，第二产业用电量20253亿千瓦时，同比增长11.9%，第三产业用电量为2853亿千瓦时，同比增长15.5%，城乡居民生活用电量3172亿千瓦时，同比分别增长12.0%。
1-7月份，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团的电力业务合计亏损74.6亿元，同比增亏82.7亿元，其中，火电业务亏损180.9亿元，同比增亏113亿元，我们预计50%以上火电企业2011年将出现亏损。
我们认为“十二五”期间，电力体制改革将快速推进，输配电价机制以及上网电价竞争市场开始形成，改革将以渐进式为主，电力行业盈利恢复正常尚需时日。目前国家政策以控制通胀、维稳为主，短期内出台相关政策的可能性较小，电力行业仍需等待。
政府上调了部分省份上网电价，但盈利改善空间有限。从重置成本的角度出发，电力行业估值被普遍低估，但行业趋势性投资机会尚未形成，给予电力行业“中性”评级。我们重点关注有资产重组预期的金山股份、内蒙华电、京能热电以及涉足新材料的天富热电。
京能热电(600578)：外阜项目突破发展局限，参股煤矿成利润支撑。由于成本问题依然困扰着电力企业，但我们认为即将出台的《电力十二五规划》将给电力企业带来一线曙光，行业的景气度处于回升的起点，具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿，每股收益分别为0.33元、0.44元、0.47元，，考虑到公司的成长性以及资产注入预期，我们认为可以给予公司25-30X的PE较为合理，股价合理价格区间应为8.3-10元，给予“推荐”的投资评级，3个月目标价为9.15元。
天富热电(600509)：低煤价维持高毛利，碳化硅值得期待。资金压力凸显，融资进行时：公司计划新建2×330MW热电联产项目需投资26亿元，公司另有其他电网、热网工程，2011年的资金需求十分庞大。公司拟定向增发2亿股，增发价不低于10.5元。，目前增发工作进展顺利。我们预计11-12年实现每股收益分别为0.28元、0.58元，目前厂网一体的电力公司PE在23-60倍之间，考虑到公司的较高的成长性以及碳化硅业务良好发展前景，我们认为公司合理股价应在13-15元，3个月目标价为14元，提升空间较大，给予“推荐”评级。
金山股份（600396）：业绩爆发在即，估值优势明显。2010-2011年公司项目集中投产，规模快速扩张。金山股份是高成长企业的典范，公司总装机容量2010年底将达到277万千瓦，目前在建丹东一期和储备项目白音华二期、苏家屯二期、丹东二期共240万千瓦，丰富的项目储备，推动公司步入高增长期。公司白音华发电、苏金山、南票二期均已开始投产发电，能够保证2011年业绩的高增长。我们预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.30、0.5和0.71元。我们按照2012年20倍PE给公司估值，目标价10元，目前公司估值偏低，给予公司“推荐”评级。
内蒙华电（600863）：大股东煤炭资产值得憧憬。2011年2月，公司公布了非公开发行预案，发行价格不低于9.21元每股融资收购增资后内蒙华电收购除自身外的其他股东所持有魏家峁公司全部股权以及北方电力下属的鄂尔多斯发电厂和投资内蒙古上都电厂三期（2×660MW）扩建工程。预计2011-2013年每股收益0.37元、0.47元、0.58元，目标价10元，给予公司“推荐”评级。
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