编者按 目前经济复苏进程中多空因素争夺激烈，预计四季度有色金属业基本金属价格仍以高位震荡走势为主。从整个资源品价格来看，未来上涨的预期还是存在，短期有色股的回调，处于蓄势整理的状态当中。本版推出有色金属业投资策略专题报道。

　　经过8月份的大幅下跌，有色金属板块在9、10月份呈现震荡上行的格局。宏观面、政策面、基本面多空因素的碰撞是主导本轮震荡行情的根源。宏观面上，欧美持续上升的失业率成为经济复苏中的最大隐忧，而澳洲央行一个月之内两度加息及中国持续强劲的经济数据又增强了市场对全球经济恢复的信心。政策面上，虽然宽松货币政策仍是主旋律，但各国政府寻求政策退出来预防通胀的路径日渐清晰。行业基本面上，冶炼环节产能的大规模重启导致市场过剩情况严峻，而制造业的持续回暖又拉动了金属消费的进一步复苏。总体上，中国经济的强劲复苏给市场带来更多的乐观情绪，上证综指和有色金属指数在10月份涨幅扩大。

　　盈利能力进一步恢复

　　中信建投证券有色金属板块53家公司三季报数据出炉，全行业实现营业收入2442.47亿元，同比下降24.95%，季环比增加22.66%；实现归属于母公司净利润51.79亿元，同比下降75.30%，季环比大幅增加96.88%；全行业综合毛利率10.41%，较中期增加1.50个百分点。

　　第三季度多数上市公司主营业务盈利能力继续提升，全行业毛利率较中期增加1.50个百分点。铝行业毛利率水平较中期增加5.34个百分点，增幅最大。主要原因是第三季度铝价回升，幅度达7.85%。受此影响，铝行业在第三季度实现了整体扭亏，但由于上半年亏损幅度较大，前三季度仍然处于亏损的状态。

　　第三季度镍、钨、钼行业的收入和利润水平环比增幅较大，原因是钢铁行业的持续回暖带动了铁合金品种的消费，镍、钨、钼金属价格明显回升。

　　第三季度铜行业业绩表现不佳，盈利水平有所下滑。一方面是三季度铜价涨幅较前两个季度有所收窄；另一方面铜精矿供应紧张造成铜加工费持续下降，挤压了冶炼企业的利润；此外，铜冶炼产能在第三季度释放速度加快，导致成本增速高于收入的增速。

　　尽管第三季度金价较二季度上涨近4%，但三季度黄金板块利润环比却下滑了17.57%。主要原因是三季度黄金生产成本大幅上升。此外，黄金上市公司基本都处于资源整合、产能扩张的密集时期，导致管理费用、财务费用大幅增加，这也是侵蚀黄金上市公司利润的重要原因。

　　金属价格上行阻力重重

　　9、10月份多空因素争夺激烈，基本金属价格总体上维持高位震荡格局。10月份在澳洲两度加息的刺激下，基本金属价格普遍上涨，LME金属价格指数10月涨幅3.72%。9月10种有色金属产量246.85万吨，环比上升4.1%，同比上升9.96%。近期锌价表现突出，LME现货锌价10月上涨9.80%。一方面是跟随前期铅价的上扬而补涨；另一方面是近期锌市基本面较为乐观，国内锌冶炼厂开工率回升较慢，9月份较8月仅提高0.3%，至78.3%。中国、美国最新的锌产量均出现回落，LME锌库存最近也有所回落。尽管如此，我们认为锌价持续领跑的可能性不大。原因是近期国内外钢铁行业产能陆续重启，而钢材下游需求的恢复相对滞后，全球钢铁行业面临再次库存化的风险，另外，建筑业的生产淡季即将来临，钢材需求也会随之减少，锌消费会受到影响，短期内锌价上行阻力较大。多数上下游产品产量继续保持较高的升幅。9月精铜产量升幅较高，而上游铜精矿和下游铜材产量环比均出现明显回落，这将挤压铜冶炼环节的盈利。9月份进口情况出现明显回升，精铜进口环比增幅达28.72%，预计四季度的进口形势将趋于平淡。9月铜、铝产品出口继续回暖，未锻造铜出口最为强劲。国内外铜比价的持续走低及国外需求的逐渐恢复推动出口形势向好。

　　9、10月份金价受美元走弱的影响，在1000点关口形成了有效突破，随后接连创出历史新高。11月初已经站上1100美元/盎司。近两个月金价与美元走势关联度加强。美元在9、10两个月加速下行。

　　9、10月份国内铁合金品种价格出现持续回落趋势，主要是受钢铁行业景气下滑的影响。预计四季度这一状况会持续，铁合金品种如钨、钼价格上涨阻力较大。金属原料价格走势受下游金属价格走势影响明显，基本金属精矿价格普遍上扬，而多数铁合金品种原料价格出现回落。

　　金属价格高位震荡，板块走势总体偏弱

　　我们预计四季度基本金属价格仍以高位震荡走势为主，而金价将继续走高。有色金属板块受金属价格影响走势偏弱。黄金板块前期涨幅已体现了金价上涨的预期，短期内回调整理可能性较大。基于对有色金属板块走势的预期，我们认为当前时点全面布局有色金属板块言之尚早。市场低迷时业绩对股价的支撑作用将突显出来，因此下一阶段建议投资者重点关注业绩稳健或恢复较快的上市公司，如锡业股份、焦作万方、中金岭南、金钼股份等。(原载于通信信息报)