| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年09月01日 11:25 |
作者： |
谢盐 |
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海通证券谢盐
7月份市场继续攀升而8月份回调，存量流动性搬家是股市上行和成交放大基础。7月份M2增速同比创新高，而环比下降反映M2增速见顶，但今明两年存量M2还将保持高位，加之经济企稳回升，这将有助于巨量存量资金通过基金搬家至股市（7月份新增基金开户数开始攀升）；历史上券商股PE估值往往先于市场出现上升，2季度末券商PE估值溢价处于历史低位，而近期券商板块调整远大于上证综指。这将使券商股同时受业绩和估值弹性的双重推动而重获资金的青睐。
7月份IPO发行提速给股指上行带来压力，创业板开闸在即。历史上IPO天量发行往往导致股市走低，而近期IPO密集发行对指数构成上行压力（8月份以来股市出现一波较大幅度的调整）；近期多只小盘股密集发行正为创业板开闸作准备。
2季度券商股票仓位上升较快，近期调整券商损失有限。2季度券商股票仓位大幅增加，自营收益率明显回升（由1季度7.69％上升至2季度12.11％）；8月份后股市巨幅调整，而券商加仓点位在2700-2800点左右，故自营投资尚未出现较大损失。
回调降低券商估值，业绩、估值双重弹性初具，行业“增持”评级。以A股日均成交金额2000亿元测算，近期市场调整使部分券商2009年动态PE降至25倍以下；而市场下跌时成交金额仍维持2000亿元左右，近期指数下跌尚未使前期自营投资出现损失。因此，在存量流动性充裕和经济回升下，券商具备随股指上升而业绩和估值双重推动优势，故维持行业“增持”评级。
投资策略：关注上涨行情下券商自营和经纪业务弹性和配股因素扰动。由上分析可知，调整不改市场上行基础，而券商股已初具估值和业绩双重弹性。根据半年报我们测算得知东北和宏源的经纪和自营业务综合杠杆系数最高；而近期东北的配股使其估值在上涨行情下相对其它券商上升幅度慢15％，故投资者应优先配置东北和宏源证券（长江也正进行配股，我们将在其半年报出来后跟踪分析）。此外，建议投资者继续关注参股招商证券（即将上市）的中海海盛和参股兴业证券（正申报材料）的厦工股份，以及创业板开闸下在中小企业承销业务上强的广发证券影子股。（原载于证券投资）
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