| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年08月04日 15:53 |
作者： |
侯斐 |
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■《红周刊》记者侯斐
航空业最近消息频出，让人眼花缭乱。消息的性质，不是利空就是利多，但当下的情景却是多空双方短兵相接、火拼肉搏，投资者该做何选择呢？
国内利好重重
第一个确定的利好消息就是油价的下调。国家发改委日前发布降低航空煤油出厂价格的通知，自7月29日零时起，将国内航空煤油出厂价由5050元/吨下调到4770元/吨。“对于航空公司来说这是实在的利好，”中金公司对此态度明确。根据中金公司的测算，即使按照下调前5050元/吨的油价，今年三季度国内航油均价仍同比下降38.5％。如果下调后的价格能维持到9月底，那三季度国内航油价格同比下降的幅度会进一步扩大至40.7％。因此在这次下调后，航空公司的燃油成本压力比2008年同期能进一步改善。
第二个确定性的利好就是三季度需求的大幅上升。夏季是航空业的传统消费旺季，另外，由于去年从6月份开始到10月份中国航空业需求出现负增长，因此，今年三季度需求出现同比高增长的可能性比较高。“预计9月底旺季结束前民航旅客运输量增速有望维持在20%以上的高位，”国泰君安对三季度航空业的需求做出乐观预期。另外，较高的需求也可能带动票价的同步上涨，这对航空公司的业绩也会带来一定的提升。虽然甲型H1N1流感对航空业会产生一定的负面冲击，但从目前的状况来看，这种冲击主要发生在国际市场，对于国内市场来说不会产生大的影响。
说完确定性的消息，我们再来看看传闻。利好传闻之一就是国资委注资的消息。据相关媒体报道，国资委近日正“召集各航空集团开会讨论此事”，三大航合计将获得31亿元注资，其中东航和南航集团各获得15亿元，国航集团获得1亿元。虽然在采访中，三大航空公司均对此事作出了“没有收到批文”的回应，但如传言是真，相关上市公司也将受益。
第二条可能的利好就是燃油附加费的复征。“下半年复征的可能性很大。”国泰君安分析师对《红周刊》说，国信证券也认为，目前，航空煤油价格相当于2005年下半年的水平，而当时燃油附加费由原来的暂停征收重新征收，其标准为20~40元。“20~40元的附加费对航空业需求的影响应该不会太大，但是，征收的附加费是直接纳入上市公司口袋中的，可以实实在在地增厚上市公司的利润。”上述国泰君安分析师说。
国外迷雾重重
目前，经过三次油价的调整，在投资者心中，国内油价的市场化形成机制已经比较成熟稳定，未来国内油价跟随国际油价走势变动的可能性比较高，今后投资者对国内油价调整的时点与幅度将主要关注国际油价的走势。根据东方证券的分析，一方面由于前几年基础投入不足，未来原油存在一定的产能瓶颈，另一方面，由于资金对商品市场的热衷，一旦经济复苏，油价被炒高的可能性非常之大。因此，下半年油价上涨的可能性比较大，这“将十分不利于航空业盈利的复苏”，东方证券认为。
另外，外围经济复苏的不确定性也为航空业的复苏蒙上了一层阴影。根据国际航协（IATA）的最新数据，国际航空客运需求4月份下降3.1%，而5月份则进一步下降9.3%。货运方面，5月份国际货运需求的跌幅为17.4％。
估值有进一步上升空间
以上的利空和利好，谁是影响行业发展的主要因素呢？首先，国际业务的下降只是部分影响上市公司，多数上市公司的主营业务收入还是来自国内。另外，国际业务最多的中国国航也开始将国际航线的运力向国内航线转移。其次，虽然国际业务仍处于负数区间，但多数券商均认为，国际业务已经触底，未来再没有恶化的可能性。
另外，从估值角度看，根据国泰君安的测算，剔除ST东航及*ST上航后，目前中国国航、南方航空、海南航空平均PB为4倍，较市场整体3.7倍的PB溢价10%左右。从航空股的投资历史看，行业景气趋势是决定航空股估值和股价变动的核心因素：在行业景气上行阶段，航空股PB相对市场估值溢价，其中2007年四季度至2008年一季度，航空股最高PB达到10倍、相对市场整体溢价幅度高达100%。在当前行业景气上升的情况下，10%的溢价并不高，投资者可以适当关注。■
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